加密财库（DAT）公司溢价率全线大幅下跌

从市场结构的角度看，数字资产财库公司（DAT）溢价率的全线下跌是一个预期内的市场去杠杆过程。这类公司的核心商业模式是通过持有大量加密资产作为财库储备，并利用资本市场工具（如PIPE、ATM增发）融资进行持续买入，其股价或代币价格相对于其持有资产净值（mNAV）的溢价，本质上是对其未来持续买入能力和资本运作能力的估值溢价。

当比特币等基础资产价格出现显著回调时，会触发三重效应：一是财库资产市值缩水直接导致mNAV下降；二是市场风险偏好逆转，投资者对DAT公司未来融资能力产生怀疑，溢价率（即市场估值与mNAV的比值）随之收缩；三是部分采用杠杆策略的财库可能面临清算压力，形成负反馈循环。这种现象在传统金融的封闭式基金或REITs中同样常见，本质是市场从“叙事驱动”向“基本面驱动”的短暂回归。

相关文章揭示了DAT生态的几个关键阶段：早期由MicroStrategy引领的比特币财库模式被大量复制，扩展到ETH、SOL等资产，甚至出现专攻单一资产的“山寨币微策略”；随后市场进入“PvP阶段”，即公司之间执行力、资金成本和链上资金利用效率的竞争替代了简单复制带来的增长；最终，部分缺乏持续融资能力或策略不善的公司面临退市或卖币求生，行业进入出清周期。

值得注意的是，DAT的兴起与加密货币VC的深度参与密切相关，他们通过反向收购、注资和市值管理将传统上市公司转化为加密资产持仓工具，这既为市场注入了大量流动性，也埋下了高波动性和脆弱性的种子。当前溢价率的普遍下跌标志着市场正从狂热期进入分化期，那些具备低成本资金、精细链上资产管理和明确股东回报机制的DAT公司可能存活并壮大，而其余则可能成为周期中的牺牲品。