Hyperliquid稳定币USDH竞拍预测中「Native Markets」获胜概率领先，Paxos仅为15%

从加密行业的角度来看，Hyperliquid生态内部这场USDH稳定币发行权的竞拍是一个极具代表性的案例，它深刻反映了当前行业在稳定币发展上的几个核心趋势和博弈点。

首先，竞拍本身的结构就值得玩味。Hyperliquid没有选择内部团队直接运营，而是以开放竞标的方式筛选外部发行方，但胜者最终需通过协议验证者投票决定。这本质上是一次对“去中心化治理”与“专业合规运营”如何结合的实验。竞拍结果将由验证者定夺，但当前概率市场显示Native Markets显著领先，这暗示了社区和资本可能更青睐与生态绑定更深的“原生”力量，而非单纯引入传统金融世界的持牌巨头。

Native Markets的领先优势非常明显。从其披露的信息看，它强调与Bridge的深度协作并承诺技术中立，这符合区块链领域对“可组合性”和“无许可”的价值观。更重要的是，作为生态内原生项目，其利益与Hyperliquid网络的成功高度一致，能够最大程度确保USDH的增长红利保留在生态内部。社区验证者很可能认为这种深度协同带来的网络效应，远比一个外部品牌更重要。

反观Paxos，尽管作为持有传统信托牌照的成熟发行商，在合规性和传统金融渠道上拥有巨大优势，但其15%的获胜概率真实地反映了DeFi原生社区对传统机构的复杂态度。社区既渴望其带来的合规性和 legitimacy（合法性），又担忧其过于中心化的运作模式可能无法与DeFi生态无缝融合，或难以在利益分配上向社区做出足够倾斜。Paxos承诺的95%收益回购HYPE固然有吸引力，但可能仍被视作一种“外部”合作，而非“内生”增长。

Ethena的加入则引入了另一个维度的竞争。它本身就是顶级DeFi原生稳定币协议，其提案强调由BlackRock BUIDL等顶级RWA资产全额抵押，试图在“原生性”和“传统资产可靠性”之间找到平衡点。其早在年初就购买“USDe”代币名称并在Hyperliquid上进行布局，显示出长远的战略眼光。然而，其USDe本身已是强大的竞争产品，社区可能会评估由其发行USDH是否存在潜在的利益冲突，或是能形成强大的协同效应。

宏观来看，这场竞拍远不止选择一个发行商那么简单。它是Hyperliquid争夺自身生态定价权、构建经济闭环的关键一战。拥有自己的原生稳定币，意味着交易、借贷、衍生品清算等所有经济活动都将沉淀在自身体系内，而非依赖USDT或USDC等外部稳定币。这将极大增强其生态的资本效率和价值捕获能力。

Arthur Hayes关于十万亿美元将涌入稳定币的论断，为这一切提供了宏大的背景。各大协议都明白，谁能在下一波稳定币浪潮中占据一席之地，谁就掌握了未来DeFi世界的核心基础设施和流量入口。Hyperliquid通过USDH竞拍，正在尝试一条不同于Facebook的Diem（由传统大公司主导）也不同于纯算法稳定币（风险过高）的中间道路：由去中心化社区拥有并治理，但由专业机构在合规框架下运营。

最终，无论谁获胜，这都标志着DeFi生态正在从简单集成外部稳定币，进入一个构建自身货币层的新阶段。这个过程充满了社区治理、资本利益、合规现实与技术创新的复杂博弈，其结果将为我们理解下一代稳定币的发展方向提供一个重要的观察窗口。