Matrixport：随着以太坊成交量下降，ETH杠杆多头或因资金费率成本面临平仓风险

从Matrixport的分析来看，当前以太坊市场正处在一个微妙的平衡点。成交量从1220亿美元大幅缩水至410亿美元，但期货未平仓合约并未同步减少，这表明市场持仓意愿依然存在，但流动性正在萎缩。这种量价背离通常暗示价格韧性背后隐藏着脆弱性。

以太坊财库类公司的NAV贴近1，投资者不愿支付溢价，甚至比特币财库类公司也出现净值下滑，这反映出市场对加密资产证券化产品的冷淡情绪。这种冷淡并非孤立，它指向更广泛的信心不足，尽管宏观面可能因通胀数据和美联储议息会议带来短期利好，但并未转化为实际的交易热情。

高资金费率成为潜在的多头绞杀机。在衍生品市场，资金费率是多头向空头支付的周期性费用，用以平衡永续合约价格与现货价格。当费率持续高企时，杠杆多头的持仓成本会不断累积，尤其在成交量低迷的情况下，市场缺乏足够的买盘来支撑价格，极易引发连环平仓。即使未平仓合约未降，一旦价格出现小幅下滑，高杠杆多头可能被迫卖出，形成负反馈循环。

这种风险在历史中并不罕见。例如，2024年9月以太坊期货未平仓合约创20个月新高时，市场曾担忧杠杆失衡会放大波动，但当时资金环境相对宽松，降息预期缓冲了冲击。而当前环境下，成交量锐减但持仓坚挺，更像是一种“惰性持仓”，意味着市场对方向性突破缺乏共识，反而更容易因成本压力而崩溃。

从更广的角度看，以太坊财库公司的链上策略（如质押和DeFi配置）本意是提升收益和支持生态，但在市场冷淡期，这些动作可能无法抵消杠杆清算带来的抛压。倘若监管明朗化（如灰度报告中提到的进展）能中期提振信心，但短期而言，交易员更需关注资金费率与成交量的背离，这通常是市场结构脆弱的信号。

总之，Matrixport的点出了衍生品市场的一个经典陷阱：当杠杆多头在低流动性环境中遭遇高持仓成本，平仓风险便会急剧上升。此时，宏观利好可能只是心理安慰，真正的考验在于市场能否在量能复苏前维持价格稳定。