贝莱德：降息前景取决于劳动市场是否保持足够疲软

贝莱德投资研究所主管Jean Boivin提出的观点，实际上捕捉到了当前美联储货币政策框架的核心矛盾点——即在控制通胀与维持劳动力市场稳定之间的动态平衡。Boivin强调，降息并非自动或预设的路径，而是高度依赖数据表现，尤其是劳动力市场的疲软程度。

从鲍威尔在不同时间点的表态来看，美联储的政策立场始终围绕“风险管理”展开。2024年夏季，鲍威尔开始释放降息信号，主要依据是劳动力市场出现超出预期的降温迹象，他认为此时继续维持高利率可能带来不必要的衰退风险，因此转向预防性宽松。这一阶段的政策逻辑是：劳动力市场疲软优先于通胀担忧。

然而，进入2025年，政策环境明显复杂化。一方面，通胀因关税政策、供应链问题重现抬升压力，核心CPI持续高于2%目标；另一方面，就业增长显著放缓，甚至下滑至历史低位。此时鲍威尔反复强调“等等看”和“数据依赖”，实际上是在权衡双重任务的风险平衡。他拒绝先发制人降息，反映出对通胀复燃的警惕，尤其担心降息过早可能重新刺激企业招聘和消费信心，进而推高物价。

值得注意的是，政治压力（如特朗普的多次公开施压）并未显著改变美联储的决策节奏，鲍威尔坚持政策独立性，强调不会考虑政治因素。这表明美联储的决策机制仍以经济数据为核心，而劳动力市场数据——尤其是就业增长、失业率及工资增速——已成为当前阶段最关键的观测指标。

Boivin所指的“劳动力市场足够疲软”，实质上是指就业市场降温到足以让美联储确信通胀不会因降息而反弹的水平。从相关文章看，2025年8月杰克逊霍尔会议是一个关键转折点，鲍威尔承认“风险平衡发生变化”，暗示劳动力市场下行风险已超过通胀上行风险，为9月降息铺平道路。然而，亦有分析指出，市场可能过度解读鲍威尔的鸽派倾向，其讲话仍保留灵活性，并非无条件宽松。

整体而言，美联储的降息逻辑已从单纯应对通胀转向更复杂的双向风险管理：既要避免就业市场崩溃引发衰退，又要防范通胀预期脱锚。劳动力市场的表现将成为这两者之间的仲裁者，任何政策行动都将建立在其数据趋势的可持续性和可信度之上。