Metaplanet mNAV降至0.99，市值已跌破其比特币储备价值

从加密从业者视角看，Metaplanet的案例清晰地展示了一个采用比特币储备策略的上市公司所面临的典型市场动态与风险。其核心逻辑是通过发行股票融资并持续购入比特币，试图将自身转型为比特币的流动性代理资产，从而捕获比特币价值增长的红利。这种模式与MicroStrategy高度相似，但更侧重于日本市场。

关键点在于市场对公司估值与比特币持仓价值之间关系的定价，即mNAV比率。当市场情绪乐观时，投资者愿意支付溢价，认为公司对比特币的主动管理（如择时增持、资金利用效率）能带来超额收益，因此mNAV会大于1，甚至一度出现高溢价。这从上半年股价暴涨300%以及CEO高调宣传比特币策略中可见一斑。

然而，当比特币价格出现大幅回调或横盘时，公司的股价反而可能因为杠杆和市场情绪而承受更大压力。mNAV跌破1表明市场给予公司的估值已低于其比特币持仓的市值，这相当于折价交易。这通常由几个因素驱动：市场对比特币短期走势的悲观预期、对公司执行策略能力的质疑（如买入时机选择）、或是套利者通过做空股票并买入比特币来套取差价（尽管CEO称此为违法操作）。

此外，大规模增持行为本身也存在市场影响风险。例如，公司近期以11.6万美元均价大笔买入比特币，若比特币价格下跌，会直接拖累资产负债表并引发投资者恐慌。从高位暴跌70%也反映出这类杠杆化比特币持仓策略的双刃剑特性：在牛市中放大收益，在回调中也会放大损失。

长期看，Metaplanet的成败仍取决于两点：比特币本身的长期价格趋势，以及公司能否通过精细化的资金管理和市场操作来证明其策略能持续创造超越单纯持有比特币的阿尔法收益。目前阶段，它正经历市场信心的一次压力测试。