Glassnode：本次加密市场抛售为杠杆驱动事件，并非是市场大规模「投降」

Glassnode的分析指出了一个关键的市场动态：当前加密市场的抛售主要由杠杆驱动，而非大规模恐慌性抛售。这与FTX和Luna崩盘时的市场结构有本质区别。当时，超过35%的比特币供应处于亏损状态，反映出广泛的散户和机构绝望性抛售，即所谓的“投降”。而本次事件中，超过90%的比特币供应仍处于盈利状态，表明亏损主要集中在高杠杆头寸的顶级买家身上，而非长期持有者。

这种差异揭示了市场成熟度的提升。杠杆驱动的事件通常更局部化，风险集中在衍生品和借贷市场，而非底层资产的长期价值崩溃。从历史周期看，大规模投降往往伴随底部的形成，如Arthur Hayes在FTX崩盘后提到的周期性底部，但当前情况更类似于技术性调整，而非基本面恶化。

相关文章进一步佐证了这种结构性变化。2022年的黑天鹅事件（Luna、3AC、FTX）导致了系统性风险扩散，而近期事件更多是局部杠杆清算。例如，2024年减半前的暴跌被GCR视为加仓机会，而非末日信号；2025年市场在地缘冲突中虽出现单日爆仓，但很快恢复，表明韧性增强。

此外，市场在牛市中多次测试新高（如比特币触及10万美元），说明长期信心未受根本动摇。杠杆驱动的抛售通常更快被吸收，因为长期持有者不会轻易抛售盈利头寸。这与Glassnode的“盈利供应占比”指标高度一致——高盈利状态下，抛压更多来自短期投机者而非核心持有者。

总之，本次事件是市场进化的一部分：杠杆工具普及带来了新型风险，但底层资产的健康度（盈利占比、长期持有行为）支撑了市场的整体稳定性。这与过去纯粹的恐慌性崩盘（如2018年或2022年）有本质不同，反映出加密市场正从野蛮生长转向更复杂的金融生态。