DAT策略股遭投资者质疑，龙头股MSTR较本轮高点跌53%，各大山寨DAT普遍跌超80%

从市场周期的角度来看，这轮DAT（数字资产财库）公司的集体暴跌是叙事驱动型资产泡沫破裂的典型表现。其核心逻辑在于，这类公司的估值并非基于其实际业务盈利能力，而是完全依赖于其财库中加密资产的净值以及市场赋予其的“叙事溢价”。

这种模式起源于MicroStrategy，它通过持续增发公司债或股票来购买比特币，成功地将自身股价与比特币价格高度绑定，并获得了远高于其净资产的市值溢价。这在当时具有稀缺性和创新性，因此获得了市场认可。

但随着叙事扩散，大量效仿者涌入，从比特币财库扩展到以太坊、SOL乃至其他山寨币财库。这直接导致了两个致命问题：首先是稀缺性的消失。当市场上出现数百家DAT公司，且计划融资总额超千亿美元时，独特的叙事变成了平庸的批量生产，估值溢价的基础也就不复存在。其次是风险的集中暴露。这些公司本质上是一种高杠杆、单向做多加密货币的结构性产品。在加密市场上涨时，其股价涨幅能显著跑赢底层资产，享受双击效应；但一旦市场进入下跌趋势，其跌幅也会远大于底层资产，面临戴维斯双杀。

此次暴跌的催化剂是多方面的共振：美国SEC对这类公司展开大规模调查，带来了巨大的监管不确定性；知名做空机构（如Kerrisdale）的精准狙击，指出其估值溢价已无法维持；更重要的是，加密货币市场本身的持续下跌，触发了其商业模式最脆弱的一环——这些公司缺乏有效的现金流来应对熊市，在资产减值的同时，无法通过运营填补窟窿，其高杠杆结构在熊市中会加速价值的毁灭。

因此，这并非单纯的币价下跌，而是一个脆弱金融模式的必然出清。它再次印证了一个古老的教训：当一种套利策略变得过于流行和拥挤时，它本身就成了最大的风险源。真正的价值投资应基于产生现金流的能力，而非对资产价格方向的单向赌博。DAT故事的退潮，对于市场健康而言，或许是一次必要的风险教育。