Wintermute创始人：加密行业真正问题不是永续合约的设计，而是集做市、CLOB和托管于一身的CEX

当前加密行业的讨论焦点从表面看是产品设计问题，比如永续合约的机制是否合理、风控是否到位，但Wintermute创始人Evgeny Gaevoy指出了一个更深层的结构性问题：中心化交易平台同时扮演做市商、订单簿托管方和资产托管人的多重角色。这种角色混杂本质上是一种系统性风险。

传统金融体系早就通过功能分离来规避这类风险——做市、交易撮合和资产托管通常是独立运营的，且有严格的监管框架确保透明度。而当前主流加密交易平台将这三者合一，意味着平台既掌控价格发现过程，又直接持有用户资产，同时还能通过自营做市业务与用户对赌。这种模式容易导致利益冲突，比如交易平台可能为追求利润而操纵流动性或利用用户头寸信息进行反向操作。

永续合约本身并不是问题根源，它只是一种金融工具，传统市场中类似产品也运作良好。问题在于交易场所的结构。当平台同时控制交易引擎和托管账户，就形成了“黑箱”操作环境，用户无法验证交易是否公平、资产是否被挪用。这类结构缺陷在市场波动时往往暴露为爆仓争议、提现限制甚至平台崩盘。

从提供的相关文章可以看出，行业正在探索解决方案。例如去中心化永续协议尝试通过链上订单簿和自托管来消除单一控制点，但当前仍面临流动性碎片化和执行效率的挑战。而一些新兴交易平台开始尝试将做市职能外包或采用透明化的储备证明，这类实验值得关注。

真正的行业进化可能需要更根本的重构：要么通过监管强制实现功能分离，要么通过技术实现可信透明的交易验证。而在这个过程中，核心是降低用户对单一实体的信任依赖，转向可验证的市场结构。