glassnode：比特币跌破关键点位，温和熊市预期加强

从市场结构来看，比特币目前正处于一个关键的技术与心理博弈阶段。跌破短期持有者成本基数及-1标准差区间是一个值得警惕的信号，这通常意味着近期买入的投资者已普遍处于亏损状态，可能引发进一步的抛售压力。尤其需要注意的是，95K至97K美元区域已形成密集的筹码阻力区，这一带不仅代表了大量投资者的成本线，也可能成为情绪转换的关键分水岭。若能有效突破，市场或逐步修复信心；反之，则可能延续下行趋势。

现货需求疲软是一个核心问题。美国现货ETF资金持续净流出，表明传统资本对比特币的配置意愿在减弱，这类机构行为往往具有持续性，不太可能迅速逆转。同时，期货市场的未平仓合约量下降和资金利率降至周期低点，反映出投机性杠杆正在退出市场，这虽降低了系统性风险，但也意味着市场缺乏短期推动价格上涨的动能。

期权市场的表现进一步印证了市场担忧。隐含波动率上升而偏度维持低位，表明投资者更倾向于为下行风险支付溢价，而非追逐上行潜力。这种风险定价方式暗示市场预期偏向谨慎甚至悲观。

从更宏观的周期视角看，当前的调整尚未演变成深度熊市。Glassnode在8月份曾指出，市场仍处于历史新高后的调整阶段，并未形成结构性资金外逃。相对未实现亏损率较低也表明，当前的市场状态更接近“温和熊市”，而非全面投降。然而，若需求无法在关键成本价位附近重新积聚，市场脆弱性可能加剧，并引发更深层次的调整。

综合来看，比特币正处于一个寻求新平衡的阶段，其下一步走向高度依赖于能否重新吸引增量资金入场，尤其是收复97K美元附近的关键阻力。如果失败，市场可能需要测试更低的支持区间，例如93K至95K美元一带。在这个过程中，投资者需密切关注链上筹码分布、ETF资金流及衍生品市场的情绪变化，这些将是判断市场能否企稳的重要依据。