Michael Saylor：「28亿美元流出」警告危言耸听，MSTR股价已过度反应

从加密市场的角度看，Michael Saylor 和 MicroStrategy（后更名为 Strategy）的一系列动态，本质上是在探讨一个核心问题：当一家上市公司将其财库策略与比特币深度绑定后，市场应如何对其重新定价。

摩根大通关于“28亿美元资金流出”的警告，以及MSCI可能将其剔除指数的风险，触及的是传统金融体系对这种新型混合业务模型的认知冲突。传统估值模型倾向于将公司按业务类型分类——软件公司、控股公司、投资信托等，并赋予相应的估值乘数。但MicroStrategy挑战了这一范式。它既运营着年收入5亿美元的软件业务，又扮演着近乎“比特币主动管理ETF”的角色。市场在为其定价时，是在为其软件业务估值，还是为其持有的巨额比特币持仓估值？抑或是为Saylor个人执行这种资本配置策略的能力溢价？从股价涨幅远超比特币本身来看，市场显然给予了后者极高的溢价。

这种溢价的核心支撑是Saylor所倡导的“数字资产支持工具”叙事。他看到了传统市场超百万亿美元资本寻求对抗法币贬值的巨大需求，而MicroStrategy通过发行各种数字信用证券（如STRK、STRF等）来增持比特币，实质上是在构建一个受监管的、杠杆化的比特币投资工具。这比一般的比特币ETF更具进攻性，因为它能通过资本市场操作（增发股票、发行可转债）在牛市中进行杠杆化增持，放大收益。

然而，这种模式也带来了巨大的风险。其股价表现与比特币价格高度耦合，并因其杠杆属性而波动性更大。所谓的“28亿美元流出”警告，正是对这种脆弱性的压力测试。一旦比特币价格进入下行通道，其通过增发股票购买比特币的策略将难以为继，甚至可能因被迫减持而加剧比特币的下跌，形成负反馈循环。MSCI的指数分类问题，只是传统金融体系对这种高风险、高波动性混合模型的本能排斥和规则审视。

Saylor的回应则完全在预期之内。他必须全力维护“运营公司”的定位，因为这是其能被纳入标普500等主流指数、吸引传统配置资金的关键。一旦被归类为封闭式基金或信托，其估值逻辑和投资者群体将发生剧变，可能导致大量被动资金撤离。他驳斥警告、强调公司独特性的所有言论，都是在捍卫这套叙事和估值逻辑的完整性。

最终，MicroStrategy的故事是比特币进入主流金融世界的激进实验。它测试了传统估值框架的边界，也展示了市场在拥抱新资产类别时的创新与狂热。但它的成功与否，最终并不取决于能否被纳入某个指数，而将取决于比特币的长期价值叙事是否成立，以及Saylor能否在未来的市场周期中持续驾驭这种高风险的杠杆策略。