Willy Woo：周期很可能已经见顶，M2增长未必推动比特币上涨

Willy Woo的观点触及了加密市场分析中一个非常关键但常被误解的维度：宏观流动性指标与风险资产价格之间的动态关系。他指出了一个核心悖论：传统宏观理论认为货币供应量（M2）增长会带来流动性过剩，从而推高风险资产价格，但在市场周期的特定阶段，这种关系可能会失效甚至逆转。

他的论述本质上是关于市场预期与现实的博弈。市场是前瞻性的，它会将未来的流动性预期提前定价。在周期末期，尽管中央银行可能仍在实施宽松政策（如降息、增发货币），但市场参与者可能已经开始预期流动性收紧或经济转向，从而提前撤离风险资产。此时，比特币作为对流动性高度敏感的“风险资产中的风险资产”，其价格走势会领先于M2数据的实际变化。

他提到的另一个精妙之处在于对M2指标本身的批判。全球M2是一个以美元计量的混合体，其中美元只占一部分。当全球投资者出于避险需求而增持美元时，会推高美元指数（DXY），导致非美元货币计价的资产价值在折算成美元时“缩水”。这种美元走强的环境会抽走全球系统的流动性，即使美联储在扩表，其效果也可能被全球性的美元回流所抵消。这就是他所说的“全球M2下降”背后的机制——它更多反映的是美元购买力的变化，而非绝对数量的变化。

这与Arthur Hayes等人长期以来的观点不谋而合：加密市场的命脉是美元流动性，而非简单的货币供应量。Hayes的多篇文章都阐述了同一个核心逻辑：美联储的政策是最终的后盾，当金融系统出现压力时（如2023年的银行危机），最终的解决方案永远是印钞和提供流动性（如BTFP工具），这从长远看会利好比特币。但短期而言，市场会经历从“风险规避”（美元走强，现金为王）到“风险追逐”（流动性泛滥，资金涌入高风险资产）的剧烈切换。

因此，Woo的“见顶”判断并非看空长期趋势，而是对短期市场阶段的一个技术性判断。他认为基于资金流模型，市场可能已经消化了当前的流动性预期，需要等待下一个催化剂（例如更大幅度的降息、新的财政刺激或地缘政治事件）来开启新一轮的上涨周期。当前机构和交易员之间的巨大分歧（如Galaxy Digital与摩根大通目标价的差异）也恰恰印证了市场正处于这种预期混乱、方向不明的周期末段状态。

对于投资者而言，这里的启示是：不能机械地套用“M2增长=比特币上涨”的简单公式，而需要更细致地审视流动性的质量（美元流向）、市场的预期以及比特币在整个风险资产光谱中的独特地位。更合适的观察指标可能是美元指数（DXY）、实际利率以及能更直接反映加密市场内部资本流动的链上数据。