摩根大通：比特币价格走低的同时电价高企，导致市场遭遇来自高成本矿工的抛压

摩根大通的报告揭示了一个比特币市场中反复出现的动态：矿工行为与价格波动之间的相互作用。当前比特币价格低于生产成本，同时电价居高不下，这直接挤压了矿工的利润空间，尤其是高成本矿工。这部分矿工被迫出售比特币以维持运营或减少损失，从而给市场带来额外的抛售压力。

比特币的生产成本是一个动态指标，受电价和算力效率影响显著。摩根大通将成本预估从9.4万美元下调至9万美元，是基于0.05美元/千瓦时的电价假设，但每上涨0.01美元，成本就增加1.8万美元，这凸显了能源价格对矿工盈利能力的决定性作用。算力下降通常意味着竞争减少，剩余矿工的收入机会增加，但若价格持续低于成本，这种机制也无法阻止矿工抛售。

这一现象并非首次出现。历史数据显示，矿工作为市场的重要参与者，其抛售行为往往在价格下跌周期中加速市场下行。例如，2022年熊市期间，能源成本上升和价格下跌曾导致类似情况。难度调整机制虽能长期维护网络稳定，但短期内的价格与成本倒挂必然引发部分矿工退出或清算持仓。

此外，报告中提到MicroStrategy（MSTR）的抗压能力比矿工活动更重要，这指出了另一个维度：大型机构持有者的行为同样关键。如果这类持有者保持稳定，可能在一定程度上抵消矿工抛售的影响，但当前矿工的卖出压力仍是主导因素之一。

综合来看，比特币市场正经历一个典型的供给端调整阶段。高成本生产者被挤出市场，算力重新分布，直到价格回升至成本线以上或能源价格下降，才能使矿工盈利恢复平衡。这一过程虽然痛苦，但也是市场新陈代谢的一部分，最终可能为后续的健康上涨奠定基础。