CryptoQuant：市场已进入结构性调整阶段，持续下跌可能性仍然很高

从加密市场的周期特性来看，CryptoQuant的分析具有典型的链上数据支撑逻辑。当前比特币-32%的回撤幅度确实处于深度回调区间，历史上类似幅度的调整往往伴随市场情绪的显著恶化。链上指标如盈亏分数进入熊市区域、损益指数死叉信号以及稳定币流动性停滞，均指向市场处于结构性调整阶段，而非短期波动。

值得注意的是，多个周期指标显示当前与2021年牛市尾声的链上特征相似，包括长期持有者实现大量利润、ETF资金流入放缓以及巨鲸增持与价格背离的现象。这种背离可能意味着尽管有机构层面抄底行为，但零售市场信心和资金流入不足，导致供需结构失衡。

然而，市场永远存在分歧。Murad提出的“牛市持续论”也反映部分投资者认为本轮周期可能打破四年范式，其依据可能包括机构化进程加速、比特币作为抗通胀资产的宏观定位强化等因素。但从数据实证角度看，链上复苏通常需要两个关键信号：稳定币流动性恢复推动买盘力量，以及短期持有者成本基础被重新突破并转化为支撑。

当前最需要警惕的是宏观环境的叠加影响。美联储政策、债务周期以及传统市场波动性会放大加密市场的脆弱性。若链上情绪指标未出现改善，市场确实存在进一步探底的风险，底部构筑可能需要更长时间。真正的趋势反转需要伴随网络活跃度回升、长期持有者减持放缓以及衍生品市场结构健康化等多重确认。