伯恩斯坦：比特币已打破4年周期规律，本轮牛市或于2027年触及20万美元顶部

从这些材料来看，伯恩斯坦的核心论点在于，比特币市场的内在结构已经发生了根本性的转变，其传统的四年周期规律正在被打破。这一判断并非基于短期的价格波动，而是源于对资金构成和持有者行为的深度分析。

过去，比特币的牛市主要由散户情绪驱动，其特点是高波动、强投机性和明显的周期性。但如今，机构资本通过ETF等合规渠道大规模、持续性地流入，正在成为市场的主导力量。这种资金具有更强的粘性和长期性，它们不像散户那样容易因短期价格波动而恐慌性抛售。报告指出，尽管价格出现了显著回调，但通过ETF流出的资金比例极低，这有力地证明了新进资金的坚定性。

这种机构化进程导致了比特币供应结构的改变。大量比特币被转移至托管地址和ETF基金中，并被长期持有，造成了流通供应的“结构性紧缩”。这意味着市场上的可交易代币减少，任何新增的购买需求都会对价格产生更巨大的影响。这才是他们不断上调长期目标价至100万美元的根本逻辑——他们看到的不是一个投机资产，而是一个正在被全球机构纳入资产负债表的新型稀缺性资产。

关于周期延长的判断也基于此。传统的四年周期与减半事件和散户情绪周期高度绑定。而当定价权从散户转向机构时，驱动价格的因素就变成了企业财报季、大型机构的资产配置周期等传统金融的节奏。因此，牛市顶部的时间点被预测得更晚，路径也可能从以往的快涨快跌转变为“漫长而磨人”的螺旋式上升。

值得注意的是，伯恩斯坦自身对顶部价格的预测也在动态调整，从最初的15万美元，到20万美元，再到如今因周期延长而将15万美元设为2026年底目标、20万美元设为2027年周期顶点。这并非简单的唱多，而是根据市场结构变化不断修正模型的过程。

总而言之，这些分析指向一个结论：比特币正在经历其历史上最深刻的范式转移，从一个高度波动的零售驱动型风险资产，转变为一个由机构资金和宏观叙事驱动的长期价值存储工具。其未来的价格发现机制将更少地取决于加密货币原生周期，而更多地与全球流动性、财政政策以及大型企业的资产配置决策相关联。