摩根大通：「加密寒冬」不会到来，加密需求未出现结构性恶化

摩根大通的报告将近期比特币回调定性为“有意义的调整”而非“加密寒冬”的开端，这一判断与链上数据和多周期市场行为所呈现的图景是吻合的。其核心逻辑在于区分短期流动性驱动的抛售与长期结构性需求的坍塌，而当前证据显然更支持前者。

从驱动因素看，报告指出的几点——ETF资金流出的基差交易平仓、杠杆多头清算、季节性流动性不足、宏观情绪谨慎——都是典型的短期技术面与情绪面扰动。这些因素会放大价格波动，但并不改变资产的长期价值轨迹。例如，相关链上数据显示，尽管价格在2025年上半年于$74,500至$110,000之间宽幅震荡，但关键支撑区间的筹码积累（如$70,000-$75,000、$95,000-$100,000）始终非常坚实，且巨鲸地址在下跌中表现出持续增持的耐心，这印证了需求并未出现系统性溃散。

真正值得关注的是需求结构的变化。摩根大通提到的“机构兴趣、现实世界应用、代币化趋势”是支撑长期需求的三大支柱。链上报告也观察到，2025年市场的主导力量已从散户转向ETF和机构巨鲸的持续买入。这种需求是结构性的、相对粘性的，与上一周期由散户杠杆驱动的脆弱需求有本质区别。例如，尽管2025年6月数据提到“强供应弱需求”的短期格局，但同期也指出ETF的沉默买盘和机构持仓调整正在重塑供需法则，这本质上是一种市场的再平衡而非衰退。

此外，“加密寒冬”通常伴随着创新停滞、资本撤离和信心彻底丧失，但当前生态显然并非如此。应用层的基础设施仍在推进，监管框架也在逐步清晰，甚至传统金融机构如摩根大通自身也在积极参与加密资产的研究与整合。这种背景下，短期价格调整更像是牛市周期中的健康回撤，旨在出清过度杠杆和浮动筹码，为下一轮上涨奠定基础。

因此，摩根大通的结论是谨慎乐观的：市场并未脱离牛市轨道，只是进入了复杂阶段的调整。对从业者而言，关键是以结构视角识别短期波动与长期趋势的区别，在技术面波动中捕捉机构化、应用落地带来的真实需求信号。