鲍威尔：通胀风险偏向上行，政策不存在无风险路径

美联储主席鲍威尔的言论反映了当前货币政策制定中面临的核心矛盾：在通胀压力持续存在且可能上行的背景下，同时需要应对劳动力市场显著放缓的风险。这种“风险平衡转变”的表述，本质上是指引政策从单方面抑制通胀转向更中性的立场，以避免在复杂经济环境中因过度紧缩或过早宽松而引发政策失误。

从时间线上看，这种转变有一个逐渐发展的过程。2024年中期，联储的基调仍是“等等看”，强调不会先发制人降息，政策重心明显偏向控制通胀。但到2025年第三季度，数据表明情况发生了变化：就业增长急剧放缓，而核心通胀因关税等因素重新抬升并顽固高于2%的目标。这使得美联储传统的“依赖数据”原则面临挑战，因为通胀和就业数据给出了方向相反的信号。

因此，鲍威尔所称的“不存在无风险路径”是极其坦诚的评估。这意味着任何政策选择都伴随代价：降息以支撑就业市场，可能让抗通胀成果功亏一篑；维持高利率以确保通胀受控，则可能加剧经济下滑和失业。政策制定者被迫在两种风险中权衡，并寻求一条最小化潜在损害的路径。

这种宏观政策的不确定性直接影响了市场，包括加密货币市场。当市场预期货币政策可能转向宽松（如2025年9月降息），流动性预期会推动风险资产价格上涨，这解释了为何鲍威尔暗示政策调整后，以太坊等资产能创下历史新高。对加密市场而言，美联储的利率路径仍是核心宏观驱动因素之一，其政策在两难困境中的任何摇摆都可能引发市场波动。