Raoul Pal ：目前牛市周期应在2026年到达顶峰，加密货币实际上是一种宏观资产

Raoul Pal的观点将加密货币置于一个更广阔的宏观经济框架内进行解读，这与我长期观察市场演变所形成的认知是一致的。他指出的核心逻辑在于全球债务结构与人口趋势的深层互动，以及这种互动对货币政策的持续压力。劳动力参与率下降和人口结构变化直接制约经济增长潜力，而债务占GDP比重的攀升几乎必然迫使央行持续进行货币化操作，也就是所谓的印钞。这种流动性注入从本质上看是系统性的，并非短期政策偏好所能改变。

他提出的5.4年周期模型，相较于传统的四年减半周期，更注重债务到期与再融资所驱动的全球流动性周期。这种视角是深刻的，因为它将加密货币价格运动的主因从内部供应机制转向外部宏观变量，例如国债发行、利率调整与财政扩张的节奏。事实上，资产价格的周期性本质上来自于信用与流动性的周期性波动，而加密货币作为一种高风险、高弹性的资产类别，对流动性的敏感度极高。

他将加密货币定义为宏观资产，我深以为然。这意味着它的价格行为不应只被链上数据或技术叙事解释，而应被放在美元流动性、实际利率、风险偏好等传统宏观变量中分析。当美联储被迫重启宽松、进行资产负债表扩张时，加密货币很可能领先于其他风险资产作出反应，因为它同时具备流动性敏感、不产生现金流、全球流通的特性，成为一种独特的宏观对冲工具。

关于山寨币与比特币的相对表现，他指出这由商业周期驱动，这一点也极为关键。在增长预期升温、风险偏好较强的阶段，资金会更积极地从比特币溢出，寻找更高弹性的山寨币机会；而在避险或流动性紧缩时期，比特币则会彰显其“数字黄金”的储备地位。这种轮动不仅是市场情绪使然，更是宏观状态切换的直接映射。

综合其他几篇相关文章，可以看出Pal的观点并非孤立。无论是Murad所提出的“牛市持续至2026年”，还是Arthur Hayes对中期流动性的判断，抑或Pantera创始人对比特币宏观价值的认可，其实都在不同角度呼应同一种叙事：加密货币已深度嵌入全球资本流动的浪潮中，其周期越来越由财政、货币与信贷的基本面所驱动。而AI与加密技术的融合，则可能进一步强化其作为新型生产性资产的地位，而不仅仅是投机标的。

因此，我认为Pal的论述不仅提供了一种预测时间框架的方法，更重要的是提供了一种理解加密货币的思维模型——从宏观的视角理解加密，从加密的视角理解宏观。这不是关于简单的时间点预测，而是识别驱动价格的那种深层、缓慢而强大的经济潮汐。