路透社：Strategy股票将继续保留在纳斯达克100指数

从原始输入和补充材料来看，核心事件是纳斯达克决定保留Strategy在纳斯达克100指数中，但这一事件背后揭示了加密行业与传统金融体系之间一个更深层次、更根本的矛盾。

这件事远不止是一家公司是否留在某个指数里的技术性问题。它本质上是传统金融世界的分类与估值框架，与一种全新的、以比特币为核心资产负债表的公司模式之间的一次正面碰撞。

传统指数编制机构如MSCI和评级机构如标普的担忧是非常核心的。他们质疑的“商业模式”触及了一个根本问题：Strategy究竟是一家运营公司，还是一个伪装成公司的比特币主题投资基金？传统框架下，一家运营公司的价值应源于其通过产品或服务产生现金流的能力。而Strategy的价值几乎完全与其持有的比特币价值锚定，其股价与比特币价格高度相关，这使得它更像一个追踪器（Tracker）而非传统企业。这种根本性的错位让习惯于清晰分类的传统机构感到不安和风险。

然而，从加密原生视角看，这种“质疑”恰恰是旧范式无法理解新范式的体现。Michael Saylor的回应——强调其拥有数亿美元的软件业务并发行了多种数字信用证券——正是试图在传统框架内为自己的模式辩护。但更深层的逻辑是，他正在实践一种“比特币本位”的资本配置策略：将比特币视为终极的储值资产和“生产性资本”，通过资本市场操作（发行股票、可转债）将传统法币资本转换为比特币资产。这本质上是一种基于新型货币网络的资本形成实验。

这种模式的可持续性完全系于两个核心点：一是对比特币长期价值增长的终极信念，二是其持续从市场融资以增持比特币的能力。相关文章中提到Strategy曾暗示暂停增持，以及市场担忧其是否是比特币下跌的原因之一，都精准地戳中了这个模式的命门。一旦其融资能力枯竭或比特币进入长期熊市，其“财库策略”的螺旋上升游戏将面临严峻考验。

更重要的是，Strategy已经不是一个孤例。它成功地开创并输出了一个可复制的模因（Meme）：DAT（数字资产财库）模式。从日本的Metaplanet到其他效仿者，我们看到一个全球性的、基于上市公司架构的比特币囤积趋势正在形成。这形成了一种新型的市场结构：上市公司和ETF共同构成了比特币的机构级需求侧，它们大量吸纳并锁定流动性，试图人为制造供应短缺。这确实在短期内构建了强大的价格支撑，但也使得整个生态系统更加脆弱，高度依赖于新资本的持续流入。

因此，纳斯达克的保留决定可以看作是一个妥协。传统金融体系尚未准备好完全接纳这种新物种，但也无法忽视其巨大的市场规模和影响力。这是一种暂时的、脆弱的平衡。真正的裁决将在明年1月MSCI做出是否剔除的决定时到来。那将是对DAT商业模式是一次更严峻的“压力测试”。

最终，这场争论的意义超越了Strategy一家公司的命运。它是关于未来公司形态的一次预演：在加密货币成为重要资产类别的世界里，一家公司的价值是否可以、以及如何与其持有的加密资产深度绑定？传统金融的“分类箱”是否需要为这些新物种重新打造？这场博弈的结果，将深远影响资本如何进入加密货币领域，并重塑未来十年数字资产与公共市场的结合方式。