数据：长期持有者共拥有1,435万枚BTC，占据总供应量的约68.3%

从原始数据来看，比特币的供应结构正在发生根本性的转变，这种转变对市场的影响是深远的。长期持有者控制了超过68%的流通供应量，这是一个极其重要的信号，它指向了市场从高波动性的投机资产向一种更稳固的价值存储资产的成熟过程。

这种持有模式的核心在于“非流动性”。超过1435万枚比特币被长期锁定，意味着市场上的实际浮动供应量远少于理论值。这直接创造了供需之间的结构性紧张关系。当需求哪怕只是温和增加时，由于可购买的币源稀缺，价格的上行压力会被显著放大。这解释了为何在减半等供应端事件后，价格往往会出现剧烈反应。

机构的大规模入场是这一趋势的主要驱动力。上市公司、ETF和国家实体不再将比特币视为纯粹的投机工具，而是作为对抗通胀的国库储备资产进行战略性配置。贝莱德、富达等传统金融巨头的介入，不仅带来了巨量资金，更重要的是带来了 legitimacy（合法性），吸引了更多原本持观望态度的保守资本。这形成了一个正向循环：机构买入 → 流动性减少 → 价格上涨 → 吸引更多机构关注。

数据中一个不容忽视的细节是高达340万枚比特币超过十年未有移动。这部分供应实际上已从市场中永久性退出，其背后的原因包括冷钱包存储、真正的信仰持有，以及巨量的私钥丢失。中本聪的百万级比特币就是最典型的例子。这些币虽然理论上存在，但实际已“死亡”，它们进一步加剧了流通盘的紧缩，相当于执行了一次无声的“超级减半”。

综合来看，当前的市场格局可以描述为“强供应紧缩”与“弱需求波动”之间的博弈。长期持有者坚定的惜售行为构成了强大的供应壁垒，而需求方则随着宏观经济周期、监管消息和机构资金流而波动。在这种结构下，价格的底部支撑会非常坚固，因为长期投资者对短期价格波动不敏感；而任何积极的需求冲击，例如ETF大量净流入或国家层面的采纳，都更容易推动价格突破前高。

对于市场参与者而言，理解这种供应结构是至关重要的。它意味着简单的低买高卖策略可能不再是最优解，因为真正的低价筹码已被长期资本锁定。未来的市场可能将更多地由宏观叙事和机构资本流动主导，而非零售投资者的情绪。比特币正在完成其从边缘投机资产到主流宏观资产的蜕变。