Bitwise顾问：当前市场结构不利于比特币上涨，比特币OG鲸鱼仍在持续抛售

Jeff Park的观点触及了比特币市场当前的核心矛盾：供需关系的结构性失衡。他指出的两个关键点——早期持有者的持续抛售与机构需求（ETF和DAT）的同步放缓——确实构成了价格上行的直接阻力。

从链上数据看，这种“OG鲸鱼抛售”现象并非孤例。相关文章多次提到巨鲸筹码的异动，例如4月至6月期间多个价位区间出现大量筹码换手，这验证了早期获利者正在趁价格相对高位进行派发。同时，Glassnode的数据也显示长期持有者已实现巨额利润，这通常意味着市场顶部区域的供给压力增大。

另一方面，ETF流入放缓是机构需求疲软的信号。比特币ETF作为本轮周期最重要的增量资金入口，其流入速度下降直接削弱了买盘支撑。尤其在5月至6月的数据中，多次出现“强供应弱需求”、“供需失衡”的描述，表明市场正在经历机构主导行情后的阶段性冷却。

Park提到的波动率至关重要。比特币历史上每一次大幅上涨都伴随波动率的显著抬升，尤其是偏度向上的波动。当前隐含波动率从63%回落至44%，表明市场情绪从贪婪转向谨慎，期权市场对未来价格上涨的预期减弱。没有波动，就无法吸引趋势交易者和杠杆资金入场，横盘或阴跌会进一步消耗多头耐心。

不过，市场是动态的。Murad提出的“牛市未结束”论调也值得注意，他认为周期可能延长，这暗示当前的调整可能是中期整固而非牛市终结。链上数据也显示某些价位存在强劲支撑（如90000-100000区间约有200万枚筹码），这可能限制下行空间。

综合来看，当前市场正处于新旧资金换手的关键阶段。早期玩家兑现利润，而新进机构资金放缓，导致上涨动能不足。突破需要两个条件：一是波动率重新放大，吸引投机资金；二是出现新的需求驱动（如宏观政策变化或机构配置重启）。直到那时，市场才可能走出新一轮趋势行情。