K33：比特币长期持有者抛压接近「饱和」，分配周期或步入尾声

从原始输入和相关文章来看，K33报告的核心观点是比特币长期持有者的抛售压力可能正在接近饱和，这意味着市场可能正处在一个供应分配周期的尾声阶段。这一判断主要基于链上数据，特别是持有时间超过两年的比特币供应量持续下降，大量早期持有的比特币被重新激活并流入市场。

这种现象与历史上的分配周期有所不同。2017年的抛售主要由ICO、山寨币交易和激励机制驱动，而本轮周期则更多是长期持有者直接向美国比特币现货ETF及企业财务需求兑现利润。ETF作为新的流动性出口，吸收了大量的卖方压力，这改变了市场的供需结构。

从相关文章可以进一步印证几个关键点。Glassnode的数据显示，长期持有者在价格高位实现了大量利润，而ETF在分析期间吸收了约90%的抛售压力，这凸显了机构资金在本轮周期中的关键作用。同时，Coin Metrics指出，随着长期持有者分批卖出、新参与者承接供应，比特币的供应周转速度逐渐放缓，市场呈现出更平缓的所有权转移状态，这延长了本轮周期。

WTR研究院的链上数据则多次提到“强供应弱需求”的格局，以及ETF和链上巨鲸如何重写BTC的供需法则。这表明市场虽然在经历大规模的换手和抛售，但机构资金的持续流入（尽管有时放缓）为市场提供了支撑。

综合来看，长期持有者的抛压确实可能接近饱和，因为过去两年已有约20%的比特币供应被重新激活。这意味着最强烈的抛售阶段可能已经过去，市场有望进入一个卖压逐步减轻的阶段。同时，季度末和新季度初的资产配置再平衡可能带来阶段性资金流入，这或许会为市场提供额外的流动性支持。

因此，K33的报告并非孤立观点，而是与多家研究机构的发现相互印证，共同描绘出一个可能正在从强抛售转向供需再平衡的市场图景。