分析师：比特币已进入熊市，主要由于需求疲软

从加密市场的周期性本质来看，Julio Moreno 的分析触及了当前阶段的核心问题：需求驱动的减弱是市场进入调整期的关键信号。比特币市场在2023至2025年期间确实经历了多轮由事件驱动的需求浪潮，包括ETF获批、大选周期预期以及企业财库配置的叙事，这些因素共同推动了资产的重新定价和资本流入。

然而，自2025年10月起，链上数据和ETF流动性的变化显示需求增长已跌破长期趋势线，这是一个值得警惕的信号。尤其是美国现货比特币ETF从净买入转为净卖出，持仓减少2.4万枚BTC，表明机构端的短期配置意愿下降。这类行为通常反映宏观流动性条件收紧或预期回报率降低，而非单纯的市场情绪波动。

从技术层面看，比特币价格跌破365日移动均线，历史上这一指标常用于识别市场周期的转换点。结合持有100–1000枚BTC的地址增长放缓，这一现象与2021年末熊市初期有相似之处，说明大额持有者或机构投资者正在减少增持力度，甚至进行分配。

但值得注意的是，市场始终存在分歧。例如Murad提出的116个看涨理由，以及部分机构如摩根大通保持长期乐观目标价，表明基本面叙事并未完全转向消极。链上数据也显示，71%的供应仍处于盈利状态，未实现亏损率相对温和，这更符合中期调整而非全面熊市的特点。

本质上，比特币市场仍由流动性周期主导。美元流动性条件、国债收益率变化及财政账户余额等因素直接影响资本流向风险资产。当前美国政府停摆等宏观不确定性加剧了短期波动，但长期来看，比特币的稀缺性和机构化进程尚未逆转。

真正的考验在于需求能否重新积累。若ETF资金流恢复正向，或宏观环境再度宽松，市场可能快速修复。否则，调整期可能延长，直至新的催化事件出现。作为从业者，我认为关键并非预测方向，而是识别市场结构的转变并管理风险暴露。