Greeks live研究员：今日交割后，3月到期的季度期权为最大持仓，主要以虚值看涨期权为主

从加密市场衍生品的专业角度看，这份材料揭示了几个关键的市场行为和预期。

首先，这次年度交割的规模是历史性的，280亿美元的名义价值到期意味着大量风险需要被重新管理。交割前大宗交易活跃，移仓需求显著，这符合大型机构或专业交易员在到期日前调整头寸的典型操作。Put/Call比率极低（BTC 0.35, ETH 0.45），清晰地表明市场持仓结构极度偏向看涨期权，反映出交易者普遍持有牛市预期。

交割后，持仓重心迅速转移至3月到期的季度期权，并且以虚值看涨期权为主，这传递出两个强烈信号。其一，市场参与者正在为未来一个季度布局，他们愿意支付权利金来博取价格大幅上涨的可能性，这是一种杠杆化的方向性押注。其二，选择虚值期权而非平值，说明多数交易者预期比特币和以太坊的价格在未来几个月将显著超越当前水平，他们追求的是高杠杆下的超额收益，而非简单的现货替代或保险策略。

结合研究员对四季度行情“历年最差”和“更适合卖方策略”的描述，可以解读出当时的市场情绪处于低迷状态。波动率可能持续走低，这使得卖出期权收取权利金的策略更具吸引力。然而，当前市场布局却显示出情绪的显著逆转，从保守的卖方策略转向激进的买方策略，这通常预示着交易者预期新一轮波动行情即将到来，并且方向向上。

对比其他历史交割数据，可以看到一些模式。最大痛点价格随着牛市的推进而逐步上移，从2024年3月的$51,000到本次的$95,000，直观反映了市场重心的抬升。Put/Call比率也并非一成不变，它在熊市或震荡市中会升高（如2024年7月BTC的1.08），而在强势上涨行情中则会降至低位，本次0.35的极低比值与2024年11月冲击$100,000时的市场结构（链接4、5）类似，均指向强烈的看涨共识。

综合来看，这份交割报告描绘了一个从低迷中走出的市场，专业交易者正通过期权市场布局，押注明年一季度价格出现显著上涨。这种以虚值看涨期权为主的持仓结构，是市场风险偏好提升和预期波动率走高的典型标志。