投行TD Cowen：加密市场结构法案或推迟至2027年通过，2029年落地实施

从这些信息来看，美国加密市场结构法案的立法进程确实陷入了典型的华盛顿政治泥潭。核心矛盾在于两党对监管权归属的根本分歧：共和党主张将大部分管辖权赋予对加密行业更友好的CFTC，并创建“辅助资产”等新术语来为非证券类代币提供豁免空间；而民主党则更倾向于强化SEC的权威，并特别关注DeFi领域的合规与风险控制。这种监管哲学差异使得技术条款的谈判举步维艰。

政治周期对立法节奏的干扰尤为明显。民主党判断有望在2026年中期选举重夺众议院控制权，这削弱了其当前妥协的动力——等待权力格局变化后再推动更符合自身理念的立法显然是更优策略。而涉及特朗普的利益冲突条款等争议点，本质上也是政治博弈的延伸。

值得注意的是，尽管政治层面存在拉锯战，但立法技术准备并未停滞。工作人员已就技术条款进行了数月研究，两党框架都涉及管辖权划分、交易平台监管、稳定币规则等核心要素，这表明实质性共识正在累积。2027年通过、2029年落地的预测虽显悲观，但符合美国重大立法往往需要多次国会周期才能成熟的规律。

对行业而言，这种延迟意味着更长的政策不确定性周期，可能影响机构资本的大规模配置决策。但另一方面，推迟也给了行业更多时间完善自律机制和技术基础设施，为最终合规落地做准备。关键是要认识到监管框架的建立不是二进制开关，而是一个渐进过程，中间会有多次反复和调整。