BitMEX：「1011」暴跌导致做市商被迫持有大量加密货币，市场流动性降至2022年以来最低水平

从市场结构的角度看，BitMEX所描述的“1011”事件是一次典型的、由高杠杆衍生品市场内在脆弱性引发的流动性危机。其核心机制在于，极端行情触发了交易所的自动减仓（ADL）机制，强制平掉了做市商用于对冲风险的空头头寸。

做市商的核心策略是Delta中性，即通过持有现货多头和永续合约空头来对冲市场方向性风险，赚取资金费率差。但当ADL机制强行移除其空头对冲仓位时，做市商瞬间暴露于巨大的单向现货风险中。为自救，他们不得不迅速在现货市场抛售资产以降低风险敞口，这又进一步加剧了现货市场的抛压和价格下跌，形成一个致命的负反馈循环。

最终结果就是做市商集体受创，本金受损，风险偏好急剧收缩。他们被迫从全球市场撤回流动性以自保，导致订单簿深度降至冰点。这解释了为何市场在暴跌后长期处于流动性枯竭状态，即便价格企稳，轻微的买卖盘也容易引发剧烈波动。

这种结构性问题的背后，是套利策略的过度拥挤。当大量资本涌入简单的资金费率套利，年化回报被摊薄至4%以下，策略本身已变得无利可图且极其脆弱。一旦黑天鹅降临，整个链条便瞬间断裂。

与此同时，B-book模式平台（平台作为用户交易对手方）在此过程中赚取了丰厚利润，这凸显了中心化体系内在的利益冲突。而DeFi永续合约市场虽在增长，但仍缺乏足够的深度和抗操纵能力，传统金融的永续合约则凭借更成熟的监管和风控框架实现了爆发增长。

这一事件深刻揭示了加密货币市场在走向成熟过程中的阵痛。它表明，一个健康的生态不能过度依赖单一策略和杠杆，需要更分散的流动性结构、更稳健的风控机制（如熔断），以及更具弹性的做市商体系来应对未来的极端考验。