摩根大通：加密去风险阶段或已结束，ETF资金流出现企稳迹象

从摩根大通的这份报告来看，它实际上捕捉到了一个市场周期中的关键转折信号。报告的核心观点是，加密市场经历了一个由特定事件触发的、系统性的去风险化阶段，而这个阶段现在可能已经结束。

这里有几个层面值得深入理解。首先，去风险化的触发点被明确指向MSCI关于MicroStrategy指数地位的声明，而不是广泛的流动性恶化。这一点很重要，因为它将下跌原因归结为一个孤立的事件驱动型冲击，而非市场基础设施或基本面的根本性恶化。这种性质的冲击通常更易于被市场消化。

其次，报告指出了多个市场触底的微观证据。比特币和以太坊ETF的资金流出现“企稳迹象”，这意味着最猛烈的抛售已经过去，买卖力量开始重新平衡。更专业的指标，如永续合约的资金费率（Funding Rate）和CME期货的未平仓合约（Open Interest），也显示杠杆化抛压正在缓解。这些衍生品市场的信号往往是现货市场的先行指标。

此外，MSCI决定暂不将加密资产储备公司剔除出指数，提供了一个重要的心理支撑。这相当于一个主流金融体系的权威机构对加密资产给出了“暂缓执行”的判决，暂时移除了一个重大的不确定性，为市场提供了喘息空间。

将这份报告与此前2025年11月的文章对比，能更清晰地看到市场的演变。当时市场正面临“三重压力”：ETF资金外流、杠杆重置和流动性低迷。而摩根大通的报告则指出，期货和DeFi借贷市场的“全面杠杆重置”已经完成，持仓结构变得更健康，系统性风险降低。这标志着一个典型的市场出清过程可能已经完成。

综合来看，这份报告描绘了一个从“事件冲击”到“恐慌抛售”，再到“杠杆出清”，最终走向“企稳”的市场周期路径。它暗示市场可能正在构筑底部，并为下一阶段的走势奠定基础。当然，这并非意味着立刻会迎来强劲上涨，而是表明最痛苦的抛售阶段很可能已经过去，市场进入了新的平衡期。对于投资者而言，这种从微观结构判断市场周期位置的分析，比单纯预测价格走势更具 actionable 的参考价值。