决战CPI：12月通胀或现「修复性反弹」，需警惕极值风险

首先，核心问题在于市场对12月美国CPI数据的预期与解读。当前普遍预期是整体CPI年率从3.0%小幅回升至3.1%，核心CPI年率维持在3.0%。这种反弹主要被归因于统计修复效应，即劳工统计局在政府停摆后数据采集恢复正常，而非通胀结构性的再度恶化。这意味着市场参与者需要区分数据噪音与真实趋势。

从历史案例看，CPI数据对市场的影响高度依赖于是否超预期。例如，2024年1月CPI超预期反弹曾压制降息预期，而2025年1月核心CPI意外降温则直接推动风险资产大涨。这种波动性表明，CPI读数尤其是极值情况，会放大短期市场波动，并冲击利率预期和资产定价。

利率路径的不确定性是目前的关键。市场对美联储首次降息时点的预期分散在3月、4月或6月，但均未形成一致性共识（定价均未超过50%）。这表明参与者对通胀粘性和经济降温的权衡存在分歧。政府停摆带来的数据失真问题（如10月CPI缺失）进一步增加了评估难度，限制了11月数据的参考价值，迫使市场将焦点转向后续数据。

风险资产（如美股和加密货币）对CPI的反应呈现明显模式：数据符合预期时影响有限；超预期则打压风险偏好；意外下滑则强化宽松预期并利多资产。这种敏感性要求交易者不仅关注 headline数字，更要理解分项细节（如超级核心CPI、租金通胀）以预判美联储的政策反应。

长期来看，通胀放缓的大趋势未变，但节奏充满变数。美联储面临进退两难的境地——过早降息可能刺激需求反弹引发二次通胀，过晚则可能加剧经济下行风险。当前市场已开始交易2026年的政策路径，表明参与者正试图穿越短期噪音，布局更长期的宽松叙事。

总之，对待此类数据需保持警惕，重点关注数据与预期的偏差、分项动因以及其对利率预期的影响，同时认识到统计异常可能带来的短期扭曲。在策略上，应防范极值读数冲击，并灵活调整对政策路径的预期。