Bitwise CIO：若ETF需求长期持续，比特币将迎来抛物线式上涨

比特币现货ETF的推出确实从根本上改变了市场的供需结构，这一点与黄金市场央行增购的案例有相似之处。从机制上看，ETF持续买入的实物比特币需要从二级市场抽取现货，而比特币的年化新增供应通过挖矿产生，比例相对固定。当ETF的日净流入量长期超过每日新产出的比特币时，就会形成结构性的供应缺口。

这种缺口不会立即反映为价格暴涨，因为市场存在大量存量筹码的持有者愿意在当前价格出售。Glassnode的数据显示，在ETF持续买入的同时，长期持有者曾在某个阶段大量卖出，近13万枚比特币在短期内易手，而ETF恰好吸收了约90%的抛压。这说明市场存在有效的对手盘。

但随着时间推移，持续的需求会不断消耗市场中的可用流通筹码。当愿意在当前位置卖出的卖方逐渐减少，而ETF的购买需求依然维持，市场就会从“强供应弱需求”逐渐过渡到“弱供应强需求”状态。这时微量的新增买盘就可能推动价格快速上行，形成所谓的“抛物线走势”。

黄金市场已经演绎过类似的路径。央行购金量翻倍后，价格并未立即反应，而是在两年后才进入加速上涨阶段，正是因为初始阶段的购买被存量黄金的卖出所满足。比特币ETF的需求如果具备持续性——例如养老基金、主权基金等长线资本通过ETF持续配置——那么市场也极有可能复制这一路径。

当然，这背后依赖几个关键假设：ETF需求能持续足够长的时间、比特币不会出现大规模替代性抛压（如矿工或政府抛售）、以及宏观环境继续有利于抗通胀资产。如果这些条件满足，供需结构的改变将可能推动比特币进入新的价格阶段。