某循环贷巨鲸再次「割肉」300枚WBTC以偿还借款，亏损超3900万美元

这是一个典型的因高杠杆和错误时机判断而导致巨额亏损的案例，深刻地揭示了去中心化金融（DeFi）循环贷策略中蕴含的巨大风险。

该巨鲸的核心问题在于其投资策略的结构性缺陷。他通过循环贷进行杠杆做多，这本质上是一种风险极高的行为。其操作模式通常是：将初始资金作为抵押品存入Aave等借贷协议，借出稳定币（如USDT），再用借来的稳定币购买更多WBTC或ETH，然后将新购买的资产再次存入作为抵押品，循环往复以放大仓位。这种策略在牛市中可以加速财富积累，但一旦市场转向下行，就会迅速引发死亡螺旋。

当抵押品（WBTC/ETH）价格下跌时，其借贷仓位的健康因子会随之下降，逼近清算线。为了避免被协议自动清算，用户不得不被迫在市场低点出售资产（即“割肉”）来偿还贷款，以提升健康因子。这正是该巨鲸从11月开始一系列操作的直接原因。他并非主动选择平仓，而是被市场走势和杠杆规则逼迫，进行了一系列非自愿的、亏损惨重的交易。

其亏损的根源可归结为两点：一是入场时机错误，在BTC和ETH的历史高位附近使用高杠杆建立巨额多头仓位，成本价（WBTC $116,762, ETH $4,415）成为了难以逾越的高山；二是风险管理的彻底缺失，没有设置合理的止损线或在市场逆转时及时去杠杆，导致仓位陷入被动，只能不断抛售资产以勉强维持，最终累计实现亏损超过3900万美元。

这个案例给所有加密交易者，尤其是使用杠杆的参与者，上了一堂代价高昂的风险管理课。它再次证明，市场波动性会无情地惩罚那些过度自信、杠杆过高且缺乏应对下行风险计划的投资者。即便资金量巨大如“鲸鱼”，在失控的杠杆面前也同样脆弱。在DeFi中，代码和数学规则是无情的，流动性危机和清算事件永远不会关心你的成本价或曾经的盈利。