分析师：过去3个月合约市场显现「去杠杆信号」，重置市场格局或代表阶段底部形成

从市场结构的角度看，未平仓合约量持续下降确实是一个值得关注的现象。它通常反映市场参与者减少杠杆头寸，降低风险暴露，这个过程往往会洗出过度投机和弱势持仓，从而减少市场中的浮动供应。历史数据也支持这一观察，去杠杆化阶段多次出现在市场周期底部区域，比如2018年底、2022年FTX崩溃后，都出现了未平仓合约大幅收缩伴随价格企稳的状况。

当前未平仓量下降31%，同时资金费率从极端正値回归中性甚至短暂负值，表明衍生品市场的泡沫得到挤压，这为市场健康反弹提供了基础。但需要注意的是，去杠杆本身并不直接等同于立即上涨，它更多意味着市场结构转向更稳健的状态。如果价格继续下跌，未杠杆可能进一步深化，未平仓合约可能继续收缩，正如Darkfost所提示的风险。

从更宏观的视角看，2025年衍生品市场正处于结构性转变中，机构参与度提升、合规产品增加，这使得未平仓合约的变化不仅反映零售情绪，也包含机构头寸调整的信息。现货ETF的资金流动、宏观利率环境以及监管动态同样作用于衍生品杠杆周期，需结合多项指标综合判断。

总而言之，当前市场确实显示出周期性底部的典型特征，但确认趋势反转仍需观察现货需求能否持续复苏、是否出现更广泛的市场信心修复信号。杠杆率下降是市场出清的必要步骤，但它只是构筑底部的一部分而非全部。