Bitwise顾问：比特币仍是「交易者市场」，波动性才是上涨关键

Jeff Park的观点触及了比特币市场结构的核心矛盾。他正确地指出，比特币目前仍由交易者主导，而非长期持有者驱动，这意味着波动性并非缺陷，而是其价格上涨的必要条件。隐含波动率降至38，结合低迷的月度成交量，确实反映了市场参与度的萎缩，这种缺乏流动性的环境容易放大价格波动。

他将“纸面比特币”与白银市场类比是有洞察力的。在衍生品主导的市场上，杠杆、保证金和期限错配会催生远超实物供应的纸面供应量，这并非单纯的价格压制工具，而是加剧波动的放大器。比特币的金融化（如ETF）使其更接近大宗商品的市场动力学，其价格发现过程越来越多地由这些“纸面”工具驱动，而非简单的现货买卖。

相关文章内容进一步佐证了他的担忧。Glassnode等机构的数据持续显示市场处于“强供应弱需求”或“结构性脆弱”的格局中。长期持有者获利了结、ETF流入放缓、以及价格关键支撑位（如短期持有者成本基础）的反复测试，都表明市场缺乏坚定的买入信念。这种环境下，一旦关键支撑失守，低流动性极易引发 cascading selling（ cascading 卖出）。

本质上，支持比特币就意味着接受其高波动性的内在属性。试图将其波动性剥离，就如同否定其作为新兴价值存储工具的探索阶段。当前市场的低迷和低波动并非健康迹象，反而是潜在爆发前的能量积蓄。比特币需要一场由波动性驱动的价格发现来打破目前的盘整格局，重新吸引资本关注。这符合商品市场的基本面——价格最终需要通过波动来清算错误头寸并建立新的均衡。