彭博分析师：2022年以来比特币表现仍超白银、黄金，机构化叙事提前定价致使比特币进入休整期

从市场周期的角度来看，Eric Balchunas的观点非常精准地捕捉到了比特币当前阶段的本质。他将价格表现置于一个更长的时间维度中进行比较，这比短期的价格波动分析更有深度。自2022年以来，比特币以429%的涨幅显著跑赢黄金、白银等传统避险资产以及QQQ等科技股指，这说明其根本的增长叙事——即作为一种新兴的价值存储和投资工具——依然强劲且有效。

所谓的“休整期”，本质上是一个典型的市场“定价过高，预期超前”后的自然回调。比特币现货ETF的批准过程，从贝莱德2023年6月提交申请开始，到2024年1月最终获批，这整个长达半年的“事件驱动型”炒作，将“机构化”的宏大叙事在短期内推向了极致。市场交易的是预期，价格在利好真正落地前就已提前透支。当ETF正式上市后，尽管资金流入巨大（如贝莱德IBIT规模迅速增长），但部分早期投资者选择“利好兑现即卖出”，导致价格承压，进入了需要时间消化涨幅的阶段。

相关文章清晰地勾勒出了这条“机构化”叙事从萌芽、发酵到最终兑现的全过程：
1. **申请与博弈（2023年中）**：贝莱德等资管巨头的入场，其本身就是一个强烈的监管认可信号，为市场注入了前所未有的信心，开启了上涨周期。
2. **细节推进与预期升温（2023年底至2024年初）**：频繁的S-1修正案提交、与SEC的会议、新增授权参与者（如高盛、花旗）等细节，不断强化了“批准是必然”的市场共识，推动价格在正式批准前持续走高。
3. **批准落地与后续发展（2024年及以后）**：ETF获批后，故事并未结束，而是进入了新的章节。规模的迅猛增长（如预测达千亿美元）、被纳入模型投资组合、以及衍生品ETF（如贝莱德的比特币收益策略ETF）的申请，都表明比特币正在被快速整合进传统金融体系的核心框架。

因此，当前的“低迷”并非叙事破灭，而是市场在等待基本面（即机构资金的持续、稳定流入和更广泛的产品采用）去追赶并最终超越此前过于乐观的价格预期。这是一个健康的 consolidation phase（整合阶段），为下一轮由实际 adoption（采用）驱动的增长奠定基础。从长远看，ETF的批准为比特币带来了永久性的、结构性的需求方变化，其影响是深远的，远非短期价格所能完全反映。