Wintermute：熊市未尽，但下一轮反弹可能「不同以往」

从Wintermute的分析和提供的多篇文章来看，当前加密市场的调整确实呈现出一些新的特征。比特币价格跌破8万美元，并伴随大规模清算，但这次下跌并非由行业内部的结构性危机（如FTX或Luna崩溃）引发，而是多重宏观因素叠加所致。美股科技巨头财报不及预期、美联储主席提名悬念以及贵金属市场的剧烈回调，共同加剧了市场的避险情绪。

值得注意的是，市场在经历两个月的高位震荡后选择向下破位，周末流动性不足和高杠杆持仓进一步放大了抛压。加密资产在风险资产中表现最弱，显示市场仍处于熊市阶段，但并未出现系统性风险传染。

与以往周期相比，这一轮调整更多由宏观环境和仓位结构驱动，而非行业内在问题。若宏观不确定性在2026年下半年缓解，货币政策路径趋于清晰，市场情绪和资金关注度有望较快修复。然而，根据Wintermute的其他报告，市场结构已发生变化：传统的四年周期叙事可能不再适用，ETF资金集中在少数大市值代币上导致市场宽度变窄，机构资金需要更广泛的配置范围才能推动整体市场复苏。

因此，下一轮反弹可能需要依赖更广泛的机构参与（如ETF扩展至更多代币）或企业财库多元化，而非单纯依靠宏观利好或散户狂热。流动性虽在扩张，但能否有效流入加密市场，将取决于产品创新和资金配置的演变。