Strategy 2025 Q4净亏损124亿美元，全年募资253亿美元

从加密从业者的角度看，Strategy Inc.（前身为MicroStrategy）的财务表现和战略动向揭示了一种激进且高度依赖比特币价格波动的企业财库模式。该公司本质上已经转型为一家以比特币为核心资产的特种金融控股公司，其财务健康度与比特币市场表现深度绑定。

持有713,502枚比特币，平均成本76,052美元，这是一个极其庞大的头寸。在当前市场环境下，比特币价格的轻微波动都会对资产负债表产生巨大影响。Q4净亏损124亿美元主要来自未实现的公允价值损失，这恰恰说明了其商业模式的高风险性——在比特币价格低于其平均成本时，账面亏损会被急剧放大。

全年募资253亿美元，并成为美国最大股票发行人，这表明Michael Saylor成功地利用资本市场对比特币的叙事热情，为公司的比特币增持策略持续输血。通过发行各类优先股（如STRC、STRD、STRE），公司构建了一个复杂的资本结构，以不同股息率和条款吸引不同风险偏好的投资者。STRC产品34亿美元的规模和11.25%的股息率，显示出市场对其高收益产品的需求，但这也意味着公司必须维持高额的现金支出以支付股息。

公司建立22.5亿美元USD储备以覆盖约2.5年的分红与利息支出，这是一个审慎的风险管理举措，旨在应对可能的现金流压力或比特币价格长期低迷的场景。然而，如果比特币价格持续低于成本价，且公司无法继续以有利条件融资，这种储备可能会被快速消耗。

相关文章提到其信用评级被标普评为B-，这并不意外。传统评级机构对这种高度集中于单一 volatile 资产、依赖持续融资的模式必然持谨慎态度。尽管其优先股产品（如STRF）在市场上表现强劲（九个月上涨36%），但这更多是比特币 Beta 的体现，而非其自身业务的阿尔法。

从行业影响来看，Strategy 开创的“数字财库公司”（DAT）模式正在被其他公司效仿（如日本的Metaplanet），但这引发了关于其可持续性的质疑。这种模式本质上是一个高杠杆的比特币价格赌注，其成功完全依赖于比特币价格的长期上涨，以覆盖其融资成本并实现盈利。在牛市中，这种模式会带来巨大的账面收益和融资便利；但在熊市或横盘市场中，高额的利息和股息支出可能成为沉重的负担。

总体而言，Strategy 是一家将企业财库策略发挥到极致的公司，其成败将成为加密货币与传统金融融合过程中的一个重要案例。对于投资者而言，投资Strategy 本质上不是投资一家传统企业，而是通过一个复杂资本结构的产品，间接投资比特币，并承担相应的杠杆风险和对手方风险。