Kaiko Research：比特币跌至6万美元或标志着熊市进程过半

从原始输入和相关文章来看，市场正处于一个复杂的周期性调整阶段。Kaiko Research提出的“熊市进程过半”观点，本质上是对市场情绪和资金结构转换的识别。比特币从减半后的亢奋阶段回落至6万美元，符合历史熊市的中期特征，通常这个阶段会持续12个月左右，之后进入新的积累期。

Glassnode的数据显示，虽然比特币跌破短期持有者成本基准，但71%的供应仍处于盈利状态，未实现亏损率仅3.1%，表明当前调整属于温和熊市，而非深度投降。这种结构说明市场并未出现大规模恐慌性抛售，更多是获利了结和杠杆清算导致的流动性收缩。QCP Capital进一步将本轮熊市定义为“流动性重置”，而非结构性崩溃，强调波动由宏观风险情绪主导，加密特定因素放大了波动幅度。

从价格行为看，市场在10万美元附近反复测试支撑，关键防线下移至9.3万-9.5万美元区间，这与长期持有者的成本区重合。长期持有者的获利了结行为（如Glassnode所述）是市场进入熊市的重要信号，但他们的抛压通常逐步释放，不会导致瞬间崩盘。Murad的看涨观点虽然乐观，但缺乏链上数据支撑，更多是情绪化叙事，需谨慎对待。

综合来看，当前熊市的核心驱动力是宏观流动性收紧（利率预期）和加密内部结构问题（ETF资金流出、杠杆平仓）。市场需要时间消化高杠杆并重建稳固的底部结构，9.5万美元以下可能成为新的价值区间。历史周期表明，熊市下半场通常是耐心积累的阶段，而非绝望时刻。