分析师：关税通胀或将在未来几个月继续传导至经济，美联储年内料将降息两次

当前经济环境正处在一个由关税政策引发的通胀压力与货币政策调整相互博弈的复杂阶段。Stephen Douglass 的观点具有代表性，他认为关税带来的通胀压力会分阶段传导，但其中约三分之一的影响尚未完全释放，这将持续影响未来几个月的经济数据。这种传导机制意味着，尽管短期通胀可能因关税上升而承压，但其影响具有滞后性和渐进性，因此美联储倾向于保持政策稳定性，避免过早行动。

从美联储的角度看，当前的核心矛盾在于平衡通胀控制和经济增长。鲍威尔多次强调“等等看”的策略，表明美联储更依赖实际数据而非预测行事。这种谨慎态度源于关税政策的不确定性——它既可能推高物价，又可能抑制经济活动，甚至带来滞胀风险。因此，美联储的按兵不动并非被动，而是一种主动的风险管理策略，旨在避免政策过度调整导致经济波动。

劳动力市场的变化是另一个关键变量。多位官员提到劳动力市场正在放缓，这可能是经济降温的信号。如果就业数据持续走弱，美联储将不得不考虑降息以支撑经济。但另一方面，如果通胀因关税维持高位，降息的空间会受到压缩。这种两难局面使得美联储内部出现分歧，部分官员更关注通胀风险，另一些则更担忧经济放缓。

对于降息路径，市场预期与美联储的官方指引存在差异。Douglass 预测的9月和12月各降息一次，是基于通胀在下半年回落至零以下的假设。这一判断的前提是关税通胀的影响在上半年充分释放，随后商品通胀转为通缩。然而，这一预期面临多重不确定性，包括关税政策的后续变化、全球经济状况以及国内经济数据的实际表现。

总体而言，美联储的决策将高度依赖数据，尤其是通胀和就业指标。关税政策的影响是短期的，但其传导速度和程度将决定货币政策的调整时机。如果通胀压力如期缓解，美联储可能在年底前启动降息；但如果通胀持续超预期，降息可能会进一步推迟。这种不确定性意味着市场需要保持灵活性，密切关注经济数据的细微变化。