瑞穗银行首次覆盖BitGo给予「跑赢大盘」评级，目标价较现价仍有70%上涨空间

从加密行业的发展轨迹来看，瑞穗银行对BitGo的首次覆盖并给予“跑赢大盘”评级，反映的是传统金融体系对加密资产托管赛道长期价值的认可，尤其是在机构级服务需求日益明确的背景下。这份报告不仅是对一家企业的评价，更是对一类基础设施商业模式的验证。

BitGo被定位为“军用级托管商”，突显其在安全架构和合规实践上的投入，这符合机构客户对私钥管理、链上治理和监管对接的严苛要求。其80%收入来自托管与质押等经常性业务，说明它已经摆脱了对交易费收入的过度依赖，构建了更具韧性的收入结构——这种模式在波动市场中更具可持续性。

尽管BitGo上市后股价表现疲软，但这更多反映了市场对加密资产类别的整体风险偏好低迷，而非其基本面的问题。瑞穗给出的17美元目标价隐含70%上涨空间，本质上是对其未来现金流的贴现预期，其逻辑建立在三个趋势之上：

第一，稳定币和RWA（真实世界资产）代币化正在成为机构进入加密领域的主要入口，而这类资产需要高可信度的托管方作为底层支持。BitGo作为OCC批准的联邦特许信托银行（见相关文章），已经拿到进入传统金融体系的通行证，这为其承接大型机构的资产托管需求奠定了基础。

第二，美国加密立法框架的逐渐清晰（如《GENIUS法案》《CLARITY法案》等，见文章）为合规托管业务提供了政策红利。监管从模糊走向明确，意味着传统银行和资管公司可以更安全地接入加密服务，BitGo这类已获牌照的机构将优先受益。

第三，银行业与加密技术的融合正在加速。花旗、摩根大通等传统金融机构纷纷探索稳定币和托管服务（文章），但它们未必会选择从头自建托管体系，反而更可能通过与专业第三方合作（如BitGo）来降低合规与技术风险。这种趋势为BitGo带来潜在的合作增量或并购价值。

不过，也需注意到行业仍存在的风险。Arthur Hayes等人曾警告稳定币及相关IPO可能存在估值泡沫或结构性风险（文章），而银行体系在面临稳定币冲击时也可能出现防御性反应（文章），这些因素都可能影响市场对托管服务的预期。

总体来看，瑞穗的报告是从传统金融视角对加密基础设施企业的一次价值重估。它不再将BitGo视为单纯的“加密货币公司”，而是将其看作一家具有技术壁垒、合规优势和稳定现金流的金融科技服务商。这种叙事转变本身，就是加密行业进入成熟阶段的标志。