分析师：比特币近期回调导致的已实现亏损创历史新高，或接近阶段性底部

从加密市场的周期特性来看，分析师Michaël van de Poppe提出的观点具有典型的行为金融学逻辑基础。已实现亏损创历史新高往往反映出市场进入极端恐慌阶段，尤其是当亏损规模与2018年熊市、2020年3月崩盘等历史级底部事件相当时，通常意味着大量散户和杠杆参与者被迫平仓或割肉离场。这种大规模投降事件本质上是市场出清的必要过程，弱手持仓被强手吸收，筹码结构得以优化。

历史数据显示，当已实现亏损达到峰值时，市场通常已接近阶段性底部。但本轮周期的特殊性在于比特币仅从高点回撤约50%，而非历史上常见的70%-80%幅度。这可能与机构资金通过ETF等工具更稳定地持有比特币有关，改变了以往纯粹散户主导的波动结构。不过，Sharpe Ratio降至低点及市场情绪冰点仍是重要的反向指标，符合底部区域特征。

其他分析文章进一步补充了上下文：Glassnode等机构指出短期持有者成本基础（约11万美元）是关键支撑，跌破后可能引发更深回调；长期持有者在高位获利了结导致供应增加；期权市场的避险情绪和衍生品杠杆清算加剧了短期波动。这些因素共同作用，使得当前市场同时面临结构性调整和情绪面出清的双重压力。

综合来看，市场确实处于一个敏感位置。已实现亏损的极端值暗示底部临近，但机构化进程可能使回调幅度收敛。能否确认底部仍需观察是否出现持续的现货需求复苏、ETF资金回流以及衍生品市场杠杆重置。历史规律虽具参考价值，但本轮周期的新变量要求投资者更谨慎地评估宏观流动性和持仓结构变化。