Benchmark重申对Hut8的「买入」评级及85美元目标价

从专业加密从业者的视角来看，Benchmark 对 Hut 8 的这份评级报告揭示了一个关键趋势：传统比特币矿企的估值逻辑正在发生根本性转变，其核心是从波动性强的比特币生产商，转向拥有稳定现金流的数字基础设施提供商。

这份报告及关联事件的核心价值在于，它清晰地勾勒出一条从“电力消耗者”到“电力资产运营商”的转型路径。Hut 8 第四季度财报虽然显示巨额净亏损，但这主要由比特币的未实现会计亏损造成，这在矿企中是常见现象。分析师 Mark Palmer 显然更关注其运营本质的转变——营收同比近三倍的增长证明了其业务基本盘的扩张，而更关键的则是那份与 Fluidstack 签订的、获 Google 财务支持的 15 年长期租赁协议。

这份协议的价值是战略性的。它不仅是价值约70亿美元的长期稳定现金流，更重要的是，它提供了一个让传统资本市场能够理解和对其业务进行估值的框架。Benchmark 使用的分部加总（SOTP）估值法，将 Hut 8 拆解为：1）核心的长期租赁协议资产；2）优先要约权（ROFO）带来的未来扩展期权价值；3）其持有的比特币和股权投资。这种方法将其估值与传统基础设施和能源类资产对标，而非仅仅与波动巨大的加密货币矿业同行比较，这显著提升了其估值倍数和吸引力。

关联文章进一步佐证了这一趋势的宏观背景。电力已成为AI发展的真正瓶颈，而拥有现成电力基础设施、专业散热和数据中心管理经验的矿企，天然处于抢占这万亿级赛道的有利位置。Hut 8、Iris Energy (IREN) 等公司的股价表现，正是市场对其成功转型的“戴维斯双击”的定价。

同时，Benchmark 对 Coinbase 和 Metaplanet 的覆盖也值得注意。这表明该投行正系统性地将加密货币相关资产纳入传统金融分析框架：Coinbase 作为法币入口和合规交易平台，Metaplanet 作为比特币本位国债的探索者，而 Hut 8 则代表着底层物理基础设施。这三者构成了一个从底层能源到中间件再到上层金融应用的完整叙事。

总而言之，Hut 8 的案例远不止于一份看涨报告。它标志着加密货币行业与传统资本市场的融合进入新阶段，即从讲述颠覆性故事转向用扎实的长期合约、清晰的现金流和传统金融模型来证明自身价值。其成功与否，将取决于其能否持续执行AI数据中心战略，将电力这一“新石油”转化为持续增长的财务回报。