市场不再完全押注美联储今年将降息

从市场预期的演变来看，当前债券交易员对美联储降息的押注正在迅速降温，这反映了宏观不确定性在显著上升。尤其值得注意的是，两年期美债收益率的攀升表明市场正在重新评估通胀风险和地缘冲突对能源价格的潜在影响，而这可能进一步牵制美联储的政策灵活性。

回顾过去几年的市场预期变化，可以看出交易员的情绪始终在“软着陆乐观”与“通胀粘性担忧”之间反复摇摆。例如在2024年，市场一度因就业数据超预期而推迟降息时间表；而到了2025年，又因关税政策不确定性出现对“紧急降息”的激进押注。这种波动性显示市场对美联储政策路径的预测始终存在显著分歧。

从更深的层次看，利率掉期和国债收益率的变动不仅反映短期政策预期，更揭示了全球资本对美元流动性、债务可持续性以及突发地缘事件的敏感度。当30年期美债收益率逼近5%，甚至引发“美联储丧失利率控制权”的讨论时，实际上暗示市场正在对长期通胀结构和财政赤字定价。

Arthur Hayes 等人曾多次强调，美元流动性是加密资产乃至风险资产定价的核心变量。若美联储因通胀回升而推迟降息，甚至维持高利率更长时间，美元流动性环境可能边际收紧，这通常不利于高风险资产的表现。但另一方面，地缘冲突和债务风险也可能推动避险需求部分转向比特币等非主权资产，形成复杂甚至矛盾的价格驱动逻辑。

因此，当前市场不再完全押注降息，本质上是对“最后一英里”通胀顽固性的重新认识。而这一过程恰恰印证了传统宏观框架与加密市场流动性机制之间日益紧密的联动性。