伯恩斯坦：比特币散户持有者近几个月恐慌性抛售，但长期持有者依然坚韧

从原始输入和相关文章来看，这实际上描绘了一幅比特币市场结构性转变的清晰图景。核心在于所有权正从散户主导转向由长期持有者和大型机构构成的坚实基础。

散户近几个月的恐慌性抛售是典型的市场周期行为，由价格波动和短期不确定性驱动。但这只是表象，更深层且关键的趋势是，超过60%的供应量被长期持有者锁定，他们超过一年未动仓。这部分群体通常被视为“强手”，他们不敏感于短期价格波动，而是将比特币视为长期的价值储存工具，这种信念构成了市场抵御剧烈波动的压舱石。

与此同时，机构资本的涌入正在从根本上改变市场的资本结构。数据显示，ETF、上市公司（如MicroStrategy）以及各国政府等大型实体持有的比特币占比已显著增长，约达总供应量的14-15%。这是一个不可逆的结构性变化。贝莱德等巨头的现货比特币ETF持有近70万枚比特币，它们扮演了新型“持币巨鲸”的角色，为市场提供了前所未有的稳定性和持续的需求来源。

Michael Saylor的观点和Glassnode的数据都印证了这一点：ETF等机构产品创造了巨大的新增需求，其规模远超每日新币的产出量，形成了一个持续的结构性供应缺口。这不仅能有效吸收长期持有者获利了结时的抛压，甚至能将其转化为上涨动力。

因此，尽管短期价格会因宏观环境（如利率政策、全球流动性）和风险资产情绪而波动，但比特币的长期叙事已经转变。其价值支撑不再依赖于散户的情绪周期，而是建立在日益稳固的机构化基础之上。伯恩斯坦所预测的“漫长而磨人”的牛市以及20万美元的目标价，正是基于这种机构性需求将持续数年并不断扩大的判断。未来的市场波动可能更多由机构资本的配置节奏驱动，而非散户的追涨杀跌。