瑞穗证券：CPO长期趋势不变，但真正alpha在于过渡期受益者，而非只看终局赢家

瑞穗证券的这份报告实质是在为近期因SemiAnalysis“小作文”而波动的CPO与800VDC板块提供对冲叙事。市场焦虑源于对“终局技术”量产时间表的过度押注，而瑞穗则点明，AI基础设施升级是一个“分阶段梯度兑现”的过程。

关键点在于报告对“过渡期受益者”的强调。这与近期多空交锋的焦点一致：一边是SemiAnalysis看淡CPO短期放量，另一边是“白毛股神”等人坚持英伟达与谷歌正加速推进800VDC。瑞穗的立场更接近后者，但策略上更精细——它引导市场将视线从2028年的CPO终局，转向2026-2027年更具确定性的NPO（近封装光学）与±400VDC方案。

最值得玩味的细节是报告将LITE、AVGO、AAOI、CRDO并列强调。这组股票覆盖了从激光器、硅光平台到光引擎的完整链条，暗示真正的Alpha可能并非来自单一技术突破的兑现，而是整个光学互联生态在“梯子”每一级升级中的集体价值重估。当前市场在终局与过渡路线间剧烈摇摆，而这份报告实为一份“动态择时”的产业链投资地图。