KIS下调海力士两年营业利润预测，维持目标价不变

BlockBeats 消息，7 月 13 日，据市场消息，Korea Investment Securities 下调了 SK 海力士 2026 年和 2027 年营业利润预测，降幅分别为 9% 和 11%。该机构仍维持 380 万韩元目标价，显示调整并非来自需求转弱，而是来自对长期供货合约价格的重新估算。

HBM 需求依然强劲，尤其是在 AI 服务器和 GPU 供应链持续扩张的背景下。KIS 预计，海力士二季度营收约 80.9 万亿韩元，营业利润约 60.4 万亿韩元。按这一组数字计算，营业利润率接近 75%，仍处在历史高位。

KIS 的分析显示，问题不在于海力士赚不到钱，而在于它可能没有此前市场想象中赚得那么多。

KIS 预计，未来三至五年，存储行业的交易结构将更多围绕长期供货合约展开。长协可以锁定客户、产能和现金流，但通常也会压低厂商对现货价格上涨的捕捉能力。当 DRAM 或 HBM 现货价格阶段性冲高时，长协价格会平滑利润率，也会限制盈利预测继续上修的空间。

对投资者而言，海力士的叙事正在从「AI 内存稀缺」转向「稀缺性如何被定价」。HBM4 后续大规模出货仍可能推高产品均价，但长期合约意味着这轮上涨不会完全以现货价格的形式反映到利润表上。

KIS 维持目标价，说明它并未改变对海力士中长期趋势的判断。此次调整更像是对估值假设的降温，而不是对基本面的否定。短期股价可能受「盈利下修」标题冲击，但更实质的问题是：在长协成为行业主框架后，投资者愿意为海力士的确定性支付多少溢价。