矿企集体掉队：比特币本轮涨22%，而10家矿股中位数仅涨1.8%

矿企与比特币的贝塔脱钩已成为结构性事实。本轮BTC涨22%，10家矿股中位数仅1.8%，分化核心不在算力，在资本叙事权重。Core Scientific、Terawulf表现最差，恰是AI转型最激进的玩家——前者手握CoreWeave合同并斥资4.21亿美元收购Polaris换取电力，后者同样押注HPC。市场正在用两类估值模型给矿企定价：纯矿商看BTC beta，转型者看AI数据中心现金流。短期内后者跑输，是市场对AI资本开支回报周期重新定价。

真正值得注意的反常信号是嘉楠科技成为唯一跑赢BTC的标的。作为矿机厂商，它没有大规模自营矿场，无电力负荷可供故事包装，反而因业务纯粹性受益。这与市场对Core Scientific这类转型股的态度形成镜像——转型故事已进入兑现期检验，没有故事可讲的反而因BTC敞口最纯正获得溢价。