观点：比特币未平仓合约头寸处于3月以来最低水平，上涨更不易受杠杆清算冲击

glassnode 将比特币自8月低点35%的涨幅定义为低杠杆上涨：以币计价未平仓合约量下降近20%，回到3月以来最低。3月全网合约持仓曾创2025年7月以来最大单日增幅，BTC测试6.94万美元、押注7万未兑现；4月芝商所比特币期货 OI 降至84.1亿美元、14个月低，基差年化从15%-20%压到5%，机构转向直接持现货。9月14日 Santiment 已记录9月3日至11日 BTC 本位 OI 减少43,346枚、降13.5%；9月18日 glassnode 亦称山寨币杠杆低于风险阈值。去杠杆是春季以来机构现货化的延续。

更易忽略的是口径：以币计价 OI 降近20%而价格涨35%，美元名义杠杆并未同步收缩。上涨暂不易受清算冲击，但衍生品燃料只是被涨幅稀释；现货买盘放缓，杠杆仍会重新定价。