大摩：存储股周期顶部看似估值最低，实则陷入最危险境地

BlockBeats 消息，10 月 13 日，摩根士丹利最新报告指出，三星和 SK 海力士目前远期市盈率仅约 3 至 4 倍，看似便宜却可能暗藏周期顶部的估值陷阱。历史上存储股往往领先盈利峰值见顶，2008 年和 2012 年提前约 4 个月，2018 年提前约 8 个月。尽管 AI 驱动的存储超级周期仍在延续，供需紧张、价格上涨和盈利改善仍提供支撑，但随着股价大幅上涨、盈利预期集中上修，乐观预期已充分定价，进一步上涨空间面临考验。

大摩认为，存储行业基本面越强，周期顶部风险反而越容易被低估，高景气未必能转化为持续超额回报。报告警示高利润终将吸引新增产能，供给预计从 2027 年下半年逐步释放，可能引发新一轮周期拐点。当前亚洲存储股自 2025 年 9 月启动以来累计上涨约 9 倍，市场对每股收益的一致预期平均上调 432%，三星和 SK 海力士的低市盈率可能正是周期股在盈利高峰附近的典型陷阱。要支撑当前股价隐含的上涨空间，DRAM 合同价还需环比再涨约 70%，难度很大。此外数据中心架构演进可能改变产业链收益分配：英伟达 NVL72 单机架中存储占比约 29%，扩展至 8 个互联机架后降至 19%，而网络设备占比从 10% 升至 20%，存储厂商未必能同比例受益于 AI 基础设施投资增长。