伯恩斯坦：亚马逊广告收入不及预期，重燃市场对AI冲击的担忧

伯恩斯坦把亚马逊Q3广告增速放缓至12%接入“AI冲击搜索”叙事，时点紧贴Alphabet财报次日——谷歌云同比翻倍至307亿美元，但营收低于预期、净利跌25%、自由现金流承压，股价盘后跌约10%。三个月前高盛、花旗还以“搜索扛住AI冲击”上调目标价，如今追问的已从“AI投入能否换来云收入”转向“广告现金流是否被AI改写”。

分化更值得注意：7月伯恩斯坦解读Meta，其广告增长27%、Advantage+年化跑率超750亿美元；亚马逊仅12%，而广告正是其利润重要来源。亚马逊对Q4广告指引偏乐观——兑现则本季更像高基数与投放节奏问题，不及则AI入口分流电商广告从担忧变为报表事实。