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Messari：详解算法Stablecoin项目Frax Finance运作机制与发展现状

22-02-11 19:00

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原文标题：《FRAX: A Fractional-Algorithmic Stablecoin》

原文作者：Ryan Malden，Messari

原文编译：Web3er Liu，链捕手

MakerDAO 创建的 DAI（与美元 1:1 锚定）可以说是第一批也是最成功的 Stablecoin 之一。DAI 于 2017 年推出，现已在整个 DeFi 生态系统中被用于借贷服务，或用于充当项目方的财政储备 Token。当抵押品被置入 MakerDAO 协议的智能合约时，DAI 就会被铸造出来。为了增加一层稳定性，MakerDAO 要求 DAI 是超额抵押的，但这使得 DAI 的资本效率更低。

在 2018-2020 年，随着更多用户和平台采用 Stablecoin 赚取收益，诸多协议利用 Stablecoin 扩展数字产品，DAI、USDT 和 USDC 成为 DeFi 中较为普遍的 Stablecoin。但 USDC 存在固有的中心化风险，它依赖于美元，而 MakerDAO 的 DAI 在很大程度上是由 USDC 作抵押品铸造的。无论如何，MakerDAO 的 DAI 业务及平台本身的被采用情况，让业内人士关注 Stablecoin 在 Web3 生态系统中的必要性和增长潜力。

在 FRAX 于以太坊主网上线前，即 2020 年 12 月 21 日以前，Stablecoin 要么完全由抵押品支持（例如 DAI），要么完全由算法支持（没有抵押品支撑）。Frax Finance 于 2019 年 5 月首次宣布 (当时称为 Decentral Bank)，该项目是一种「部分算法 Stablecoin」协议（fractional-algorithmic stablecoin）。该项目由 Sam Kazemian、Jason Huan 和 Travis Moore 创建。 FRAX 旨在成为「世界上第一种去中心化的 Stablecoin，其供应 Token 的一部分有抵押物支撑，一部分由算法维持稳定。」

FRAX 是第一种结合完全抵押（如 MakerDAO 的 DAI）和完全算法 Stablecoin 设计原则的 Stablecoin，以创造一种新的可扩展的、去信任化的稳定链上货币。FRAX 与美元 1:1 锚定，试图维持 1 FRAX = 1 美元的汇率。

FRAX 的增长令人难忘。2021 年第四季度，随着 Frax v2 的发布，FRAX 获得了大规模采用及整个 DeFi 系统的联动。截至 1 月 25 日，Frax 项目资金池通过该团队在 2021 年第四季度早期推出的 AMO（算法做市程序)， 平均每天赚取 50 万美元的收入 (年化约 1.8 亿美元)。在同一时期，FRAX 的供应量从不足 5 亿美元攀升至惊人的 26 亿美元。

理解 Frax 协议

在初始阶段，FRAX 100% 由抵押品支撑，这意味着铸造 FRAX Token 只需将抵押品置入铸造 Token 的合约中。目前，Frax 正处于使用部分抵押品的阶段，这意味着铸造 FRAX 需要将适当的抵押品和 FXS Token 放入 Frax 协议中。

虽然该协议旨在接受任何类型的加密货币作为抵押品，Frax 将主要接受 Stablecoin，以维持低波动性，促使 Frax 能够顺利过渡到抵押率更低、算法采用率更高的阶段。随着 FRAX 的发展和系统速率的提升，将 ETH 和 BTC 等不稳定的 Token 纳入未来的协议资金池将更容易、更安全。

Frax 协议实现了双 Token 系统：Stablecoin FRAX 和协议治理 Token FXS。 双 Token 系统允许 FRAX 同时得到抵押品和算法 (管理着 FXS 的销毁与赎回) 的支持。当抵押品和 FXS 被存入 FRAX 协议合约时，FRAX 将被铸造，铸造 1 枚 FRAX 所需要的抵押品数量由抵押率决定。Frax 协议的抵押率决定了支撑 1 美元 FRAX 的抵押品和算法机制间的比例。

例如，假设抵押率是 80%，这意味着 1 美元的 FRAX 背后由 80% 的抵押物支持（如 USDC 等），20% 由管理 FXS 供应的算法支持。无论是铸造还是赎回操作，Frax 协议都遵守抵押率，保证每 1 美元的 FRAX 背后有 1 美元的价值担保。

锚定稳定性是所有 Stablecoin 的关键。FRAX 通过很深的流动性池维持与美元 1:1 的汇率。其中，最大的一个流动性池，在 Curve 的 FRAX3CRV 池。截至目前，FRAX3CRV 池含有约 13 亿枚 FRAX，这种深度的流动性使 FRAX 能够以低滑点或无滑点的方式与其他 Stablecoin 进行互换交易。作为 Frax v2 协议的一部分，Curve AMO 通过自动提供过剩的抵押品和 FRAX 到 FRAX3CRV 池中，确保 FRAX3CRV 池的深度充足，进一步提高了 FRAX Token 的稳定性（更多细节见下文的 AMO 部分）。

FRAX/FXS/抵押品价格，是将 Uniswap 的相关 Token 对与 Chainlink 预言机的 ETH/USD 价格计算时间加权平均值得出的。Chainlink 预言机让协议可获取美元兑各类 Token 的真实价格，而不只是 Uniswap 上 Stablecoin 资产池的平均价格。这使得 FRAX 对美元本身保持稳定，提供更大的弹性，而不仅仅锚定于其他 Stablecoin 的加权平均价格。

Frax 是一个基于随机性的协议，允许市场决定它在长期内的的抵押率。Frax 协议不会去预估市场可接受的抵押率，相反，Frax 允许抵押率上下浮动，由市场决定将每枚 FRAX Token 定价为 1 美元所需的抵押率。

Token 模型和 Token 增值

FXSToken 总供应量初始设定为 1 亿枚。随着更多 FRAX 被用于 DeFi 生态，FXS 持有者的资产价值将不断提升，因为铸造 FRAX 需要销毁 FXS（因此减少 FXS 供应，增加 FXS 持有者的资产价值）。随着 FXS 价值上升，FRAX 的价格稳定性也会增加，这为所有借出或借入 FRAX 进行 DeFi 交易的人创造了正反馈循环。

Frax 协议还允许投资者在 Uniswap 上建立 FRAX/FXS 或 FXS/ETH 池成为流动性提供者，以产生 Token 兑换手续费收入。该协议还实现了投票托管（ve）治理 Token 机制。这种机制类似于 Curve 的 veCRV 治理 Token，Frax 协议在此基础上做了改动（下文有更多介绍）。此外，Frax 还开发了一种独特的协议功能，称为算法做市程序，或 AMO。这一机制进一步推动了 FXS 持有者积累收益。

性能升级：veFXS 和 Frax v2 AMOs

veFXS 和 cvxFXS

该项目于 2020 年启动后不久，FXS 持有者就被允许将其 FXSToken 锁仓，以生成 veFXS，并获得特别激励、治理权和 AMO(算法做市程序) 的利润。Ve 机制在几个 DeFi 协议中都很流行。FXS 持有者有资格锁仓其 FXSToken 长达 4 年，FXS 锁定时间越长，veFXS 持有者获得的奖励就越多。但应该注意的是，veFXSToken 不可转让。

此外，veFXS 持有者还可以参与 Frax 权重计量系统的使用，影响或指导 FXS 流入不同的 Frax 权重器（Token 池）中——这与 Curve 协议及其权重计量系统的机制类似。veFXS 用户可以将 FXS 直接用于一个或多个 Frax 权重器。一旦 FXS 全部释放，权重器将转而影响 FRAXStablecoin 的通胀率，以继续奖励流动性提供者。

最近，Convex 与 Frax 协议合作，进一步调整两种协议的激励机制，特别是将 veFXS 锁定在 CVX 协议中。在深入了解这种合作关系之前，理解 Convex 在 DeFi 生态系统中的位置是很重要的。

Convex 于 2021 年 5 月推出，旨在通过其原生 TokenCVX 创建获取 CRV 收益的入口，从而提高 CRV 激励，为流动性提供者和利益相关者简化 CRV 锁仓流程。因此，Convex 一经推出，就开始积极吸纳 CRV 和 veCRV Token。到 2021 年夏初，它成为了「Curve War」中最大的 veCRVToken 持有者。Curve Finance 用 CRVToken 奖励流动性提供者，同时，对该协议的治理权可影响不同 Token 池的 CRV 奖励。到 2021 年底，Convex 已经确定其主导 Curve 治理权的大股东地位。

由于 Convex 是 veCRV Token 的主要所有者，DeFi 协议开始与 Convex 建立合作，以此获得分配给 veCRV 持有者的 Curve 协议治理权和相关利益（veCRV 持有者决定了 Curve 上不同 Token 池每 10 天内得到的 CRV 激励）。

目前，Frax 持有 19% 的 CVX 份额，这使得它们在 Convex 协议中拥有强大的治理权，可以被认为是 veCRV 治理权的代表，并指导未来的 CRV 激励分配。

Frax 和 Convex 的合作给 veFXS 持有者带来了额外益处。veFXS 持有者可以将其 veCVX 锁定在 Convex 协议中，以换取 cvxFXS。此时存入的 veFXS 将永远锁定，操作不可逆。所有的 cvxFXS 持有者将获得未来 FPI（Frax 价格指数）Token 空投奖励。在未来，将创建 cvxFXS/FXSToken 对，以便协议和用户可以退换 cvxFXS。截至目前，cvxFXS 的质押和奖励业务仍在开发中，尚未最终确定。

Frax v2: AMO

Frax v2 推出了算法做市模块，简称 AMO。AMO 通过自动处理 FRAX 及其抵押品在 DeFi 生态系统中的流动，为 Frax 创造更顺畅的运行过程。Frax 的 AMO 根据抵押率，自动将抵押品或 FRAX 转移到资本效率高的地方，进一步促进 FRAX 的增长。Frax 已经实施了几个关键的 AMO：FXS 1559、Collateral Investor、Curve AMO、Uniswap v3 和 FRAX lending。

FXS1559 是所有 AMO 必须沿用的协议内规则。 FXS1559 函数可计算 Frax 系统中高出抵押率的超额资产，并用该超额资产回购 FXS 进行销毁。直到 2021 年 10 月，FXS1559 规定，50% 的超额资产将用于购买并销毁 FXS（通过减少供应量为 FXS 持有者创造收益），50% 直接给予 veFXS 持有者。 2021 年 10 月，Frax 通过了一项提案，将全部的 AMO 收入和利润的发放给 veFXS 持有者。这一改变进一步激励 FXS 持有者将他们的 FXS 锁定在 Frax 协议以换取 veFXS，而非持有 FXS。

Collateral Investor AMO 将 Frax 资产池中闲置的 USDC 抵押品用于多种 DeFi 协议，例如 Aave、Compound 和 Yearn。该 AMO 将随着抵押率的变化而自动借出或收回抵押品。随着抵押率的降低和更多的 FRAX 被算法支持，Collateral Investor AMO 将自动向上述协议发送抵押品，从而为 veFXS 持有者产生额外的 USDC 收益。如果抵押率上升且需要更多抵押品支持 FRAX，Collateral Investor AMO 将反向作用，根据市场计价的保持 Frax 所需抵押率，将抵押品回收至 Frax 资产池。自实施以来，Collateral Investor AMO 已为 veFXS 持有者赚取 6340 万美元的利润。

Curve AMO 将闲置的 USDC 抵押品或新的 FRAX 转移到 Curve 的 FRAX3CRV 池中，以创造更多流动性并使得 FRAX 与其他 Stablecoin 锚定。 FRAX3CRV 池将收取交易手续费、CRV 和其他 LP 奖励（通过将 CRV LP 置入 Yearn、StakeDAO 和 Convex 协议）。交易费用和 LP 奖励将用于奖励 veFXS 持有者，而 CRV 奖励将用于提升 FRAX3CRV 池的流动性奖励。与 Frax 的 AMO 类似，随着抵押率的变化，FRAX 及 USDC 将被从 FRAX3CRV 池中添加（抵押率降低）或移出（抵押率上升），以确保 FRAX 得到适当比例的抵押品支持。

Uniswap v3 AMO（或称流动性 AMO）通过在 Uniswap v3 提供流动性使 FRAX 和闲置抵押品发挥作用，为其他 Stablecoin 的交易或兑换 FRAX 提供流动性。由于 AMO 能够进入 Uniswap v3 的任何 LP 池，并针对其铸造 FRAX，因此 Uniswap v3 AMO 可扩展至其他 Stablecoin，及 Uniswap v3 上其他更不稳定的抵押品。AMO 提供的流动性所产生的交易费用可被收回以奖励 veFXS 持有人。与其他 AMO 一样，随着抵押率的变化，FRAX 和抵押品可以从它在 Uniswap v3 上的 LP 位置被添加或收回。

FRAX Lending AMO 允许将 FRAX 置入 Aave 等 Token 借贷市场，允许任何人通过支付利息而非基础的铸造机制来获取 FRAX。在这些协议中提供的抵押物将支持 FRAX。这里使用的机制与 Maker 的 D3M 功能非常相似，其中，DAI 供应量根据当前的借贷需求在借贷市场进行扩张或紧缩。FRAX Lending AMO 会产生风险，因为 FRAX 由其他协议持有的抵押品支持，但该协议能够通过控制直接进入借贷市场的 Token 量来缓解这种风险。

在这些 AMO 中，Collateral Investor AMO 为 Frax Finance 带来了大部分利润。如下图所示，自 2021 年 10 月实施以来，抵押品投资者已经累积产生价值约 7500 万美元的利润。

目前，还有其他 AMO 正在准备中，比如 Collateral Hedge（抵押品对冲）和 Tornado Cash 的集成。这些 AMO 做市程序也将遵循所有 AMO 必须遵守的相同原则。随着 FRAX 在更多 DeFi 协议中被采用为 Stablecoin，AMO 可能会继续更新迭代。

市场概况

Frax Finance 运行于 Stablecoin 市场，该市场主要由 USDC 和 USDT 等法币支持的 Stablecoin 主导。算法性质的 Stablecoin 最近出现了巨大的增长，特别是 FRAX，其市值自 2021 年 10 月以来增长了近 530%。这种趋势可能会持续下去，因为更为广泛的生态系统需要 Stablecoin 流动性以匹配其规模增长，而 FRAX 等算法 Stablecoin 可以利用它们的自动做市程序 AMO 填补这一空缺。

然而，FRAX 并不是唯一一种打算在 DeFi 领域扩张供应量的算法 Stablecoin。 FEI 和 UST 等 Stablecoin 最近都出现了快速增长，UST 的市值徘徊在 106 亿美元左右，而 FEI 在过去一个季度（2021 年第四季度）的市值增长了约 50%。Stablecoin 正在以惊人的速度发展和增长，比如 Fei 和 Rari 协议的合并，通过此次合并，Fei 将寻求利用 Rari 的借贷市场将其 Stablecoin FEI 进一步整合到 DeFi 系统中。

关于算法 Stablecoin，市场不太可能达到「赢家通吃」的状态。随着整个 Stablecoin 市场和 DeFi 产品的发展，Frax 和其他类似的 Stablecoin 协议可能会保持共同增长。从系统的角度来看，FRAX 在保持锚定方面做得非常出色，并展示了算法 Stablecoin 的强大效率。现在，其供应量已经增长并且存在很深的 FRAX 流动性，似乎需要一场灾难性的（生态系统范围的）事件才可能破坏它，而 FRAX 以及其他稳健的 Stablecoin 都存在这种风险。

路线图和其他伙伴关系

多链宇宙

Frax 旨在跨多链进行互操作，每个链都没有封闭的 Frax 生态。出于这个原因，该协议有一个桥接系统，允许它在多链间维持紧密的联系和可替代性。重要的是，AMO 功能和 FRAX 计量系统可以部署在不同的链上，从而允许 FRAX 扩展到新的市场和链上。

正如 Frax 团队所说：「Frax 协议是一个多链协议，在所有的智能合约上都具备全局状态一致性。 FRAX + FXS Token 是跨所有网络的单一发行版本。」每个区块链都有一个规范的 FRAX 和一个规范的 FXS 合约，称为「FRAX」和「FXS」。这些 Token 是 AMO 控制器扩张或紧缩的，用户可以铸造或赎回。

FPI：Frax 价格指数 Token

2022 年 1 月 1 日，Sam Kazemian 在推特上表示，Frax 团队一直在研究 Frax 价格指数 Token (FPI)，这将使 DApp 能够将 FPI 作为与算法 Stablecoin 挂钩的资产。目前，FPI 项目尚未被透露太多信息，但是，cvxFXS 持有者将获得 FPI 空投奖励。

其他的近期合作伙伴：OlympusDAO 和 Ondo Finance

还有其他的合作伙伴，例如 OlympusDAO 和 Frax Finance (OHM <> FRAX) 之间的 Token 交换，以「进一步激励团队合作」。 OlympusDAO 团队一直在积极构建一个充满 DeFi Token 和 Stablecoin 的金库，并可绑定到他们的 OHM Token。这使得 OlympusDAO 能够为协议拥有的流动性创建一个完整市场。

最近的另一个合作伙伴是 Ondo Finance 。这种合作关系旨在创造一种产品，Ondo 将其称为「Frax-as-a-Service」或 FaaS。这个想法是，一个新协议将能够将他们的原生 Token 存入 Ondo 保险库，Frax 和 Ondo 将把存入协议的资产与等量的 FRAX 相匹配，从而创建一个流动性对。这使协议能够立即为其 Token 提供流动性，供用户和协议置入或撤出资金，而无需设置流动性挖矿程序。作为参与方，Frax Finance 将获得其提供的流动性的 5% 年化收益。

总结

Frax 允许市场确定 1 美元 FRAX 应匹配的抵押率，随着对 FRAX 需求量增加，veFXS 持有者将通过 AMO 做市获得回报和利润，充分利用闲置的抵押品。虽然 FRAX 和 Web3 金融领域内的任何 Token 都有风险，但 Frax 协议的分数算法的 Stablecoin 创新实验，已被证明是一种难以置信的创新。

拥有多种不同设计原理的 Stablecoin（DAI、FRAX、MIM、UST 等）是对加密货币和 Web3 生态系统的一种增值，因为它削弱了区块链生态系统内的风险。FRAX 和 FXS 基于长期的思维和愿景，将 FRAX 整合到关键的 DeFi 协议。FRAX 新颖的分数算法 Stablecoin 设计允许资本效率高的 Stablecoin 被创建并被配置，随着整个市场的持续扩张，FRAX 应该有能力进一步实现增长。