SBF和Benson Sun谈UST：债务上限问题，不属于诈骗

LUNA 风暴延续至今，Terra 区块链创办人 Do Kwon 也被推至舆论风口。不少人都认为 Do Kwon 欺骗了大众，外媒 CoinDesk 的文章更是将 Do Kwon 比做硅谷独角兽骗局《恶血》的 Elizabeth Holmes。针对这点，FTX 创办人 SBF 有话想说。

Elizabeth Holmes 是血液检测公司 Theranos 的创办人，号称可提供「指尖取血」检测疾病，不管是癌症、胆固醇、糖尿病都可利用其专利的血液采集器、血液诊断检测系统（miniLab）在半小时内诊断出来。

这颠覆世界的技术吸引了无数创投基金。在 2014 年时，Theranos 公司的估值一度达到 90 亿美元，是最受瞩目的独角兽公司。不过仅隔一年，这个血液检测公司被证明是一场骗局。2018 年公司解散、2021 年 Elizabeth Holmes 锒铛入狱。

CoinDesk 专栏作家 David Z Morris 认为推出 TerraUSD（下称 UST）的 Do Kwon 就是区块链版本的《恶血》¹，同样向投资者承诺非常酷的东西（意指去中心化 Stablecoin），但却没有创新、踏实的方法。

[注*1]：《恶血》出版于 2018 年，作者是 John Carreyrou，描写血液检测公司 Theranos 的独角兽骗局

SBF：UST 是很糟糕，但不是区块链版的恶血

FTX 创办人 Sam Bankman-Fried 认为 LUNA/UST（意指 TerraUSD）是很糟糕的坏事，结局也很不堪。

但虽然都很糟糕，Elizabeth Holmes 的 Theranos 公司却不一样，因为 LUNA/UST 的机制相当透明。

SBF 认为，LUNA/UST 很糟糕，结局很失败，也很不堪。但大家对 Elizabeth Holmes 的主要批评并不是 Theranos 的失败，而是她说谎。

「特别是 Elizabeth Holmes 口口声声表示 Thearanos 正在革新技术，但事实上却没有。Elizabeth Holmes 是诈欺，用假的报告欺骗投资人，但 LUNA 不一样。」

SBF 认为 Do Kwon 并没有向大众扭曲 LUNA/UST 的机制，他并没有宣称 UST 有 1:1 美元的储备。相反地，Do Kwon 清楚地说明 UST 的背后储备是一些「不稳定资产」。

「Do Kwon 没有跟大家说 UST 是 1:1 支持，相反地，他清楚表示 UST 的储备是一些不稳定资产。很明显，这些资产很可能价格会下跌，一旦资产下跌，其它结果也随之而来。

再强调一次，我不是在帮 UST 开脱罪名，我也觉得他们错了，但是 UST 和 Theranos 是不一样的。」

许多人会讲这次 UST 事件扩大成「区块链都是诈骗」。SBF 认为，区块链上确实有一些庞氏骗局，就像是 Plus Token 一样，但 UST 却不是骗局。硬要说的话，SBF 认为 LUNA/UST 的营销很失败，因为没办法将正确的机制和风险传导给大众知道。

「大多数糟糕的投资都不是庞氏骗局。有些损失是因为被骗，有些则是运气不好，有些则是两个都有。

以下是年初以来下跌超过 50% 的投资：1) NFLX 2) LUNA 3) AMC 4) ARKK。」

1) Not all bad things are the same bad thing

—SBF (@SBF_FTX) May 14, 2022

FTX 社群合伙人孙彬盛 (Benson Sun)：LUNA 的债务上限出了问题

对区块链产业而言，UST 是相当有趣的实验，那以事后检讨的角度来看，UST 的机制到底哪里出了问题？

FTX 社群合伙人 Benson 认为是「债务上限」的设定出了问题。

他以 Maker 的 Stablecoin DAI 举例，其表示 DAI 有设计债务上限，因为 Maker 了解，一旦发生大规模清算，这个系统要稳定还是需要依赖抵押品的流动性，所以它对每种抵押品都设定了上限，例如以太币（ETH）的流动性较好，其债务上限就较高。

他认为即便经历过 312、519 这样的大规模清算事件，DAI 最后都安然无事，Maker 的风险管控机制无疑是成功的。

但 LUNA 不同。

LUNA 没有为系统债务设定上限，反而还有飞轮效应 ²。这种飞轮效应源自 UST 的机制，如果市场上对 UST 有需求，就会购买并销毁 LUNA，产生 UST。Terra 利用 Anchor 20% 的年化利率不断吸引外部资金进入系统，造成 UST 的发行量跟着 LUNA 价格一起疯涨，然而当 UST 发行量过大，LUNA 的买方流动性不足以支持其价格锚定机制时，最终就会导致覆灭。

相比之下，Maker 在铸造 DAI 的时候，可接受多种资产抵押，整体系统的流动性并不只单靠系统内部的币，安全性就高很多。

Benson 将 LUNA 比做公司资产，而 UST 就是负债，显然官方没有限制债务上限，导致资产负债率过高。

「LUNA 市值最高的时候大约是 410 亿美元，UST 市值约为 180 亿，债务大约占资产的四成。再加上币圈的市值跟买方流动性又有很大的差距，很明显 LUNA 的流动性不足以应付这样的债务比例。」

[注*2]：飞轮效应指达到某一临界点后，飞轮的重力和冲力会成为推动力的一部分。这时，你无须再费更大的力气，飞轮依旧会快速转动

他指出，Terra 官方也有认知到 UST 太过依赖 LUNA 这个问题，所以也开始引入外部的流动性跟储备资产提升 UST 的风险抵御能力，包括去购买比特币作为储备、到 Curve Finance 上面建造流动池，但很可惜，最终败给了没有限制债务上限：

「某种程度上，Terra 就像是在高空跳伞。他的背上有一个降落伞，这个降落伞就是 UST 的应用和保护机制。在摔死之前，Terra 要将这个降落伞做好，很可惜的是，降落伞没开启就着陆了。

如果 Terra 愿意，他们大可以将债务（UST 发行量）上限与 LUNA 市值挂钩（譬如 1/10），牺牲市值成长的空间换取更大的安全系数，这样一来整个系统才有可持续性，有机会在硬着陆前打开降落伞。」

此外，Benson 也对最近的 LUNA 乱象给出了意见。

他认为，媒体或是网红、KOL（意见领袖）没有必要去散播在 LUNA 危机事件中暴富的案例，这些案例大多无法复制，且有很大的运气成分。

不可否认，每个重大事件都有暴富的案例，LUNA 事件让整个币圈蒸发了上百亿美金的市值，赔钱的人肯定比赚钱的人多，没必要在大部分人都亏钱、甚至赔光身家的时候，徒增市场焦虑。

「完全没有必要去理会抄底 $LUNA 暴富的帖子，徒增焦虑而已，在 $LUNA 下跌过程中，有多少人觉得$10、$1、$0.1、$0.01 够便宜了冲进去被埋的，抄底 $LUNA 赔钱的绝对比赚钱的人多得多，有做多爆仓的，也有开网格归零的，这些人都成了 $UST 的逃生出口。」

最后，他也提醒投资人要注意投资的「风险系数」。

在 UST 死亡螺旋发生以前，许多 KOL 都在推广 UST 的固定年化报酬。对于这件事，Benson 认为虽然有不少人都有说明风险，但对于这些说明是否足够完整、有明确提示投资人出场时机持保留态度。

他表示自己并没有推广过 UST，因为对普通人来说，要了解其系统风险、实时监测 UST 相关数据实在太难。

至于一般投资人要如何辨别投资商品？

Benson 建议最起码要了解业界所能给的平均利率，并且对那些超额利率要有警觉心。

「对币圈投资人而言，一个不合理、超过市场的平均利率必然伴随着限制。

举例来说，假设现在市场的年化报酬平均是 5%，但有交易平台的年化是 12~15%，但是存款上限是 2,000 美元，那背后的用意就是吸引新用户。

那如果今天有一个 20% 年化报酬，但存款又没有上限的产品，那就必须要去了解背后的风险。」

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