SBF谈监管:稳定币如何分类、SEC监管现货的问题、监管架构清晰对产业的影响
2022-10-14 11:51
FTX大讲堂
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监管的方向到底在哪?Token是否归类为证券?当前监管面临哪些问题?

加密货币迈向主流后,美国财政部、SEC、CFTC,以及各国监管机构都想要将加密货币纳入监管,本文将整理近来的监管动向,以及聚焦 FTX 创办人 SBF 对监管的看法,让读者了解目前监管的趋势。


FTX 创办人 Sam Bankman-Fried(SBF)上周作客知名区块链 Podcast《UNCHAINED》。SBF 在 Podcast 谈论到许多监管议题,包括 Stablecoin 的监管、算法 Stablecoin 和加密借贷平台的风险管控,以及监管架构明朗化对产业的影响。


对许多加密支持者来说,最好的监管就是不要监管,但经过了 TerraUSD、LUNA、三箭资本的暴雷,站在投资者保护的立场,官方不得不考虑加密货币所带来的金融风险。


SBF 表示,在过去六至九个月,监管已经开始从各个方面进行,包括 Stablecoin 监管、Token 是否为证券、SEC 和 CFTC 的监管权、CFTC 的期货规范等等。


他进一步分析,像 FTX 这样面向全球的交易平台,会需要在很多国家拓展业务,这可以通过当地受监管的公司来做到合规拓展业务。不过这只是「合规营运」而已。


真正的问题是:监管方向到底在哪?


SBF 表示,以交易平台来说,核心业务涉及到交易平台、清算所(clearing house)、撮和引擎(matching engine)、交易前端,这些业务在传统金融市场都是分开的,因此营运交易平台需要理清申请哪些执照是必要的。


另外,现在监管机构对于 Token 是否归类为证券的定义也还未明。这些都是加密新创寸步难行的原因。


SBF 认为,目前国会议员会以消费者保护和产业监管为优先选项:


「我认为监管的三大支柱是 Stablecoin 监管、市场监管、Token 注册。这之中,Stablecoin 监管是立法者最常提及的。市场监管则是聚焦在由哪一个机构监管和如何立法。Token 注册的重点主要也是监管机构的确定(是否为证券)。」


这就像在等待新政权和新制度一样,有点暧昧不明。


Token 是否为证券?


前阵子美国两大监管机构 SEC 和 CFTC 在争论加密货币现货的监管权。主要分歧点在于:Token 是否为证券?


SEC 的立场是用现有的证券交易法监管加密货币。也就是说,如果加密货币营运、获利的方式类似传统的证券,那就会被归类为证券。

此外,在 Howey Test 的标准里面,Token 很可能还是会被视为证券,因为这些 Token 可能会归类在「投资合约」里面,只要购买 Token 符合:1.) 投资人出资,2.) 出资给同一实体,3.) 合理预期会有利润,4.) 利润来自于某一实体的努力。


SBF 总结 SEC 主席支持「国会赋予 CFTC 更多非证券加密货币的监管权利」的说法。他认为 SEC 的立场是:


1. CFTC 会监管「非证券」加密货币的现货 + 期货市场

2. SEC 则是监管加密现货 + 管理证券型 Token 的发行。


但这就会产生几个问题,包括


1. 证券 Token 的期货和衍生品该给谁监管?

2. 股票 Token 给谁监管?

3. Stablecoin 算是证券吗?


不过他认为这些讨论是有价值的。沿着这些思路所产生的监管决议将会对投资者保护有益,防范风险,避免诈骗事件。

SBF 的 Stablecoin 之我见


Stablecoin 也是另一大监管重点。和其它两大方向不同,近期呼吁监管 Stablecoin 的是美国两大货币监管机构:联准会和财政部。


联准会副主席 Lael Brainard 9 月在银行会议中表示,Stablecoin 因为架构关系,很容易让风险渗透到核心金融体系。


SBF 认为,虽然都要 Stablecoin,但本质上相差很多,所以他将 Stablecoin 分成四大类:


1. 100% 储备的 Stablecoin:100% 由美元、美国短债储备的 Stablecoin,像是 USDC、USDP;

2. 类似债务工具的 Stablecoin:同样是 100% 储备,大部分的储备是美元和国债,少部分为公司债,像是 USDT;

3. 像 MakerDAO 的 Stablecoin:由 ETH 等加密货币超额储备或是 Stablecoin 储备;

4. 像 TerraUSD 的算法 Stablecoin:高风险且有缺陷的算法 Stablecoin。


他表示,要先区分 Stablecoin,才能有效监管。


第一种是安全性最高的 Stablecoin,理论上就算是面临清算危机,价格也不会有任何波动。而 Tether 的 USDT 本质上比较接近「债务工具」,部分投资组合(储备)里有公司债,所以在动荡期间,可能会有 2% 的跌价(1 USD 0.98 USD)。


第三的风险会比较高,虽然有超额抵押,但在极端情况下,可能会有 20% 的跌价。他认为这样的 Stablecoin 虽然可行,但通常不是大众对 Stablecoin 的期待,需要有产品免责声明。


最后一种则根本不该被归类在 Stablecoin。


「我的意思是,这(TerraUSD)是很酷的概念,但它的风险真他妈的高……,我不会把它看成是 Stablecoin,所以如果你要推出 TerraUSD,那就不应该把它包装成 Stablecoin。至少像 TerraUSD 这样的东西应该要有非常非常多的免责声明,并且在客户理解产品上保持最高标准。」


虽然 TerraUSD 叫做 Stablecoin,且有着类似 MakerDAO 的机制,让大众以为 TerraUSD 很稳定,但实际上 TerraUSD 和 LUNA 的挂勾销毁机制,让大量 TerraUSD 被抛售时,LUNA 供给会大量增加,一旦 LUNA 供应量变多,价格下跌,又会引起更多的 TerraUSD 抛售,相当于 TerraUSD + LUNA 的市场需求同时减少,形成死亡螺旋。


监管架构清晰有利加密产业


现在总体经济是加密市场的最大变量,但相对于股市,加密市场目前相对稳定,SBF 认为,如果我们假设经济稳定了,那么法规将会是加密市场最大的冲击:


「相对于股市所发生的事情,我认为加密市场算是相对稳定了。如果未来监管架构更明确,特别是在美国的监管机构,让产业可以照规则运作,同时达到消费者保护,这一直是多年来最大的利多,我认为我们可能已经接近(监管架构明朗化)了。」


这和 CFTC 主席 Rostin Behnam 看法雷同。Rostin Behnam 上月底在纽约大学曾表示,只要监管机构能给出清晰的规范,加密货币就能依照市场想象正常增长,比特币的价格可能会翻倍。


监管增加投资者保护


对于三箭资本、Celsuis 这样的 CeFi 新创,SBF 认为应该导入更多的借贷透明机制,帮助用户理解承担的风险。


三箭资本原是币圈最大的对冲基金,它在七月申请破产,据传是因为持有太多 LUNA 所引起的流动性问题;但更糟糕的是,由于三箭资本和其它借贷平台的借贷关系,引起了一连串的清算。


SBF 认为这有点类似 2008 的金融风暴,信贷过于扩张,再加上整个系统太不透明,导致一群人的操作影响了整个加密市场,最后影响到了借贷平台的用户。


「提高贷款和借款的透明度,也许可以解决部分问题,这可让大众理解,他们将资金投入到类似于 Voyager 这样的借贷平台,所需要承担的风险。我认为,信息披露、透明度就可以让监管对这类的 CeFi 有更多的调查。」


监管要以简驭繁


SBF 认为,现在大家对于监管的讨论主要聚焦在要管到什么程度,他认为真正的重点是将复杂的监管问题缩小范围,针对最核心的问题给出大方向。


他举例,如果监管主管单位重视的是消费者保护,那就应该专注在存在风险的地方,各种法规也应该基于消费者保护,而不是增加更多监管规则,反而让产业不知所措,除了徒增监管困难以外,也没办法得到该有的消费者保护。


以 Stablecoin 来说,SBF 希望监管机构真正深入研究 Stablecoin 发行商账户的美元/国债,尽可能让资产负债表变得更透明。如发行商犯下错误就要及时纠正,并处以巨额罚款,而不是再导入一个无助于监管的第三方,让 Stablecoin 发行商的营运变得窒碍难行,反而更难保护投资人。


「并不是所有对于产业的规范都可以保护用户,有些只会徒增困扰,有些则是对投资人保护有利。如何在保护用户的同时,又可以让法规更简化、容易遵守,这是我对监管的核心理念。」



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